卧龙电驱(600580)高压电机高景气,盈利及现金流稳健增长,业绩符合预期

卧龙电驱(600580)高压电机高景气,盈利及现金流稳健增长,业绩符合预期
2019年10月30日 11:48 中金公司

原标题:卧龙电驱(600580)高压电机高景气,盈利及现金流稳健增长,业绩符合预期 来源:中金公司

3Q19业绩符合我们预期

公司1-3Q19营收92.5亿元,同增12.5%,净利8.1亿元同增82%,扣非净利5.47亿元同增24.36%;其中3Q19公司营收32.4亿元,同增14.1%,净利2亿元同增19.1%,扣费净利1.99亿元同增16.6%。业绩符合我们预期。

我们认为公司高压电机业务增长强劲,低压电机受宏观压力影响。国内采矿业、油气开采等主要高压电机应用下游领域3Q19工业增加值同比继续向上,需求景气度强劲,推动营收与利润增长。低压电机方面,下游需求增长存在压力,国内3Q19制造业PMI依旧处于枯荣线以下1,海外同样不强2。

毛利率稳定,现金流强劲,负债率逐步下降。3Q19毛利率26.7%(未考虑税金及附加),整体保持稳定。1-3Q19经营现金流达7.89亿元,同增26.82%。2018年以来公司现金流持续高于扣非净利,带动资产负债率自1H18开始逐步下降,至3Q19回落至62.6%,较2Q19下降1.6ppt。

发展趋势

产能全球布局完成,资本支出放缓,我们认为经营效率提升将持续推动公司结构与盈利能力优化。公司已完成于欧洲、美洲、东南亚在高压、低压电机方面的布局,拥有14个生产基地。我们认为公司后续资本支出将放缓,经营效率受益于控费、业务结构优化与跨区域协同将得到强化,净利率提升,负债率有望稳步下降。

EV电机进入采埃孚电机供应链,受益新能源车中长期发展。采埃孚的主要客户宝马、大众、奔驰等均加快电动化布局。我们认为通过与采埃孚的合作,公司新能源电机业务有望进入全球一线车企与国内主流车企,受益于全球新能源车中长期的高增长。

盈利预测与估值

考虑低压电机增长压力犹存,我们下调2019/2020e净利7%/1%至9.61/9.19亿元。考虑到公司净利率及资产结构的持续修复,短中期高压电机持续的高景气及中长期新能源车电机的高增长空间,维持跑赢行业评级与目标价11.5元。当前股价与目标价分别对应2019/2020e12/12x P/E与16/16x P/E,有32.6%的上行空间。

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