桐昆股份(601233)Q3长丝盈利好转，浙石化项目即将投产

原标题：桐昆股份(601233)Q3长丝盈利好转，浙石化项目即将投产 来源：太平洋证券

事件：公司发布2019年三季报，报告期实现营业收入372.40亿元，同比+20.66%；实现归母净利24.51亿元，同比-2.10%。其中Q3单季度实现营业收入126.07亿元，同比+3.43%，环比-2.69%；归母净利润10.60亿元，同比-7.19%，环比+22.01%。

主要观点：

1、长丝Q3盈利维持较好水平，PTA盈利环比虽有下滑但也处在较高位置

2019年第三季度，公司母净利润同比下滑主要是受去年同期PTA、长丝价格、价差大幅上涨，基数较大影响。2019年Q3，长丝、PTA盈利同比下滑，仍处于较好水平。报告期，公司POY/FDY/DTY价格7306/7778/8892元/吨，同比下滑13.74/13.05/10.91。产品价格Q3环比Q2也有所下滑，但由于PTA、乙二醇价格跌幅更大，POY价差由1385元/吨上涨至1633元/吨。PTA价差Q3环比Q2平均价差有所缩小，由1357元/吨下滑至1126元/吨，但仍维持较高水平。近期PTA价差继续缩减，但在低库存背景下，预计继续下降空间有限。

2、长丝龙头持续放量，规模优势不断强化

报告期，公司实现涤纶长丝销量419.69万吨，同比增长28.89%。其中POY、FDY、DTY销量280.88、83.27、55.54万吨，同比增长24%、56%、19%。公司销量持续放量。根据CCF测算，预计今年长丝需求增长5-7%，公司规模优势不断优化。公司目前长丝产能600万吨，四季度还将新增60万吨/年产能，19年年底长丝产能将达到660万吨。PTA目前产能370万吨，在保证长丝原材料自足的前提下，报告期销售42万吨。同时，公司规划投资160亿元，在江苏东洋口港建设500万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY，有望再造一个桐昆。

3、浙石化大炼化项目陆续投产，2020年步入收获期

公司拥有浙江石油化工有限公司20%股权，目前一期2000万吨/年项目处于试运行近阶段。我们预计该项目2020年将步入收获期。二期2000万吨/年炼油、140万吨/年乙烯项目的分包建设陆续签约，有望打造全球第五大炼化基地。

4、持续看好我国炼化聚酯产业链全球竞争力

维持前期判断“PX大量投产，乙二醇中长期过剩，利好下游PTA、涤纶端利润”。中国从上游炼化、PTA到下游织布、印染，产业链配套完整，全球占比近70%，短期内海外难以匹敌，即使下游服装产业外迁，部分原料仍会通过多种渠道进入东南亚市场，2-3年内不会对涤纶产业链产生根本影响。坚持看好我国“炼化-PX-PTA-涤纶”产业链的盈利能力，具有全球竞争力。

5、盈利预测及评级

预计公司2019-2021年归母净利分别为30.36亿元、37.20亿元和45.88亿元，对应EPS1.64元、2.01元和2.48元，PE7.8X、6.4X和5.2X。考虑公司坚持打造炼化聚酯宝塔型企业，PTA-涤纶双弹性，入股的浙石化项目即将步入收获期，目标价19.65元，维持“买入”评级。

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