丽江旅游(002033)三季报点评：Q3业绩转正，逐步走出降价影响

原标题：丽江旅游(002033)三季报点评：Q3业绩转正，逐步走出降价影响 来源：东方证券

事件：公司公布三季报，19前三季度实现营收5.58亿元/-0.29%，实现归母净利润1.85亿元/-8.94%，扣非归母净利润1.80亿元/-8.56%。单三季度业绩：Q3实现营收2.4亿元/+10.39%，实现归母净利润0.87亿元/+3.23%，扣非归母净利润0.85亿元/+3.09%，单三季度营收端增速显著提升，利润端增速回正。

核心观点

公司三季度营收端增速连续四个季度以来首次回正，边际改善显著，主要来源于印象丽江高增。公司单三季度实现营收增速10.39%，Q1/Q2营收同比增速-5.56%/-8.06%，自2018年Q3以来，公司营收端增速首次回正，超出市场预期。营收大增一方面与去年同期降价带来的低基数有关，另一方面亦是背靠云南整治后 丽江旅游 市场增长带来的景区增速加快，其中印象丽江增长突出。

毛利率/费用率改善显著，归母净利润增速慢于营收主要来源于少数股东损益增长。Q3公司实现毛利率75.28%/+2.02pct，Q1/Q2毛利率下降3.77pct/3.20pct，毛利率改善显著。同时从费用端来看，公司单三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.57%/13.82%/-1.32%，同比变动-0.64pct/-0.41pct/+0.27pct，费用端进一步改善亦对盈利贡献正向影响。但单三季度归母净利润同比增速仅3.23%，增长显著低于营收，这主要来源于少数股东损益占比提升12.95pct，少数股东损益占比提升是因为印象丽江业绩大幅改善(公司股权比例51%)。

长期看，我们认为日益健康的市场秩序为公司塑造长期向好的发展环境，可助力公司长期增长。自17年云南省开启旅游市场整治工作以来，当地多种弊端得到清理，市场向着更健康的方向发展。对比市场整治为三亚带来了长期良性的客流增长，我们认为健康的市场环境+优质的旅游资源将增强丽江旅游产品的吸引力，带动客流提升，是不可忽视的长期因素。

财务预测与投资建议

由于公司营收增速改善显著，我们调整19-21年EPS预测为0.32/0.36/0.41元(调整前为0.27/0.31/0.35元)，给予2020年17倍PE，目标价6.12元，维持“增持评级”。

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