中泰证券--温氏股份:生猪稳健扩张,黄鸡量利齐升【公司研究】

原标题：中泰证券--温氏股份:生猪稳健扩张,黄鸡量利齐升【公司研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

业绩符合预期, 三季度生猪价格持续新高、黄鸡量价齐升: 温 氏 股 份 发 布2019年三季报, 前三季度,公司共销售商品肉猪 1553.16万头,同比下降4.02%,黄羽肉鸡 6.30亿只,同比增长 16.57%;实现营业收入 483.08亿元,同比增长 18.29%;实现归母净利润 60.85亿元,同比增长 109.84%。我们认为温氏三季报业绩符合预期, 受益于三季度生猪价格持续创历史新高、以及黄鸡价格继续景气上行,公司猪、鸡双主业三季度盈利同比大幅改善,进入业绩释放期。

非洲猪瘟去产能下, 三季度猪价持续创历史新高,生猪养殖业务盈利同比大幅改善: 非洲猪瘟去产能影响下, 三季度全国生猪价格持续创历史新高,截至目前 10月下旬,猪价已经接近 40元/千克。所以虽然温氏 2019年三季度受疫情、留种(出栏下降,单位摊销增多) 等影响,商品肉猪完全成本环比有所上升,根据我们测算, 2019年前三季度温氏商品肉猪完全成本分别约为 13.45元/千克、 13.88元/千克、 16.00元/千克,但公司生猪养殖业务盈利同比仍大幅改善,三季度盈利约为 23.33亿元。产能投建来看,温氏 2019年三季度资本开支为31.58亿元,环比大增 58.38%;且虽然二、三季度两广地区受疫情影响较大,但公司三季度生产性生物资产为 38.44亿元,环比增长 17.16%,生猪养殖业务未来出栏高增可期猪瘟下肉禽替代需求增加,三季度黄鸡业务量利齐升: 二、 三季度随着气温回升,浙江安徽及周边的上海等省市均恢复了季节性活禽交易,活禽消费习惯得到满足;且非洲猪瘟下,猪肉短缺也在一定程度上拉动了鸡肉的需求。所以全国黄鸡价格在 2019年三季度继续景气上行,温氏黄羽肉鸡业务量利齐升,根据我们测算,三季度盈利约为 33.86亿元, 2020年维持高景气可期。

金融投资业规模稳健扩张,财务投资业绩稳步上升: 温氏 2019年前三季度实现公允价格变动净收益 10.90亿元, 同比大幅增长,金融投资业规模稳健扩张,财务投资业绩稳步上升。 主要受到公司旗下全资子公司广东温氏投资有限公司业绩影响, 其股权投资项目“三角防务” 在 2019年上半年实现 IPO 上市,根据新金融工具准则确认公允价值变动收益 7.15亿元。

生猪稳健扩张,黄鸡量利齐升, 维持“买入”评级: 温氏作为“公司+农户”模式龙头, 在当前疫情影响犹在、猪价不断创新高的情况下(9月生猪、能繁存栏依旧双降, 10月全国生猪价格已接近 40元/千克),公司三季度生产性生物 资 产 环 比 增 长 17.16% , 预 计 2019-2021年 商 品 肉 猪 出 栏 量 为1900/2200/2500万头、黄羽肉鸡出栏量为 8.23/8.23/8.23亿只,归属于母公司净利润为 207.82/349.88/226.94亿元,对应 EPS 分别为 3.91/6.59/4.27元,维持“买入”评级。

风险提示: 疫病导致的公共安全事件,如非洲猪瘟等;饲料原料价格大幅波动;

环保督查、天气等因素影响产能建设进度。