安井食品(603345)2019年三季报点评：收入稳健费用提效，提价望部分削弱短期压力

原标题：安井食品(603345)2019年三季报点评：收入稳健费用提效，提价望部分削弱短期压力 来源：中信证券

2019Q3公司收入整体表现稳健，费用持续提效推动业绩实现高增。短期看，9月提价望部分削弱Q4成本压力，毛利率变化需持续跟踪；长期看，产能逐步释放叠加公司龙头优势，有望进一步攫取餐饮产业链发展红利、实现持续较快增长，维持“买入”评级。

2019年前三季度收入/净利润同增18.8%/21.1%。2019Q1-Q3公司实现收入34.93亿元、同增18.8%，归母净利润2.38亿元、同增21.2%，扣非净利润2.13亿元、同增22.1%。其中2019Q3公司实现收入11.58亿元、同增16.6%，实现净利润7301万元、同增35.0%，扣非净利润6402万元、同增25.6%。从区域看，2019Q3华东区域收入同增10.5%、表现稳健；华北受益市场拓展&辽宁工厂达产，收入同增37.3%。

收入解析：速冻肉制品增速波动，菜肴/米面/鱼糜制品均保持较快增长。分品类看，2019Q3公司米面制品延续较高增长，实现收入3.24亿元、同增19.1%，Q1-Q3合计同增23.3%；菜肴制品受益蛋饺/千页豆腐等系列大单品增长，2019Q3实现收入1.37亿元、同增30.3%，其中Q1-Q3合计同增33.5%；Q3速冻火锅料收入同增13.1%至6.95亿元，其中速冻鱼糜制品延续高增，2019Q3收入同增20.6%、Q1-Q3合计同增22.7%，速冻肉制品2019Q3收入增长有所放缓，收入同增2.8%，Q1-Q3合计同增4.3%。分渠道看，2019Q3经销商收入同增15.3%、经销商数量较年初净增50家至668家；商超/特通渠道收入同增23.6%/6.8%，增值税调整导致的提前开票影响减弱、增速环比复苏。

盈利解析：毛利率承压&费用率改善，投资收益增厚业绩。2019Q3公司毛利率同降1.7PCTs至23.9%(Q1-Q3同降1.3PCTs)，主要系猪价、禽肉等原材料价格持续增长所致。受益于规模效应及新产能持续释放，Q3公司销售费用率同降0.9PCT至11.9%，延续2019H1优化趋势；Q3财务费用率同降1.0PCTs，主要系去年同期有可转债利息费用以及货币资金增加所致；Q3管理费用率同增0.4PCT。此外，2019Q3公司投资收益同比增长669万元，综合导致2019Q3公司净利润率同增0.9PCT，Q1-Q3净利率同增0.1PCT。

短期提价缓解部分成本压力，坚定看好公司产期增长空间。短期看，10月份以来猪肉等原材料价格持续提升，行业面临成本压力较大，公司已于9月对肉类相关产品提价3%-5%，有望部分抵消短期成本压力，公司最终毛利率变化仍需持续跟踪。但我们认为公司作为龙头具备突出的提价能力，若未来行业成本继续提升，公司也具备进一步提价能力。中长期看，公司产能规划充分，随着四川15万吨产能逐步释放、湖北/河南/辽宁工厂(15万/10万/4万吨)未来相继落地，公司规模持续扩张具备高确定性；同时公司在餐饮产业链中有望充分发挥爆款打造/生产仓配/渠道布局等优势，攫取餐饮产业链发展红利、打开公司发展空间。

投资建议：维持2019/20/21年EPS预测至1.40/1.74/2.14元，维持“买入”评级。

安井食品(603345)2019年三季报点评：收入稳健费用提效，提价望部分削弱短期压力