平安证券--中科创达:增长势头强劲,单季表现大超预期,全年基本无忧【公司研究】

原标题：平安证券--中科创达:增长势头强劲,单季表现大超预期,全年基本无忧【公司研究】 来源：平安证券

【研究报告内容摘要】

收入增长继续加速,智能硬件业务显著放量:前三季度,公司累计实现营收12.74亿元,同比增长41.68%。单季来看,Q3公司实现营收5.39亿元,单季同比增幅67.84%,大幅超出预期,远高于前两季度19.15%、34.71%的单季同比增幅,并呈现逐季加速态势,表明业务整体景气度高企。根据整体的收入增幅与综合毛利率变化判断,除智能汽车业务延续高增长外,传统的智能系统软件业务也应有略超预期的表现(同比增幅应接近20%),订单饱满但上半年增幅一般的智能硬件业务则在三季度显著放量,是收入端增长大幅超出预期的主要原因。

提效控费逐步落实,利润加速释放:从成本费用端来看,公司前三季度营业成本同比增长47.34%,高于营收增幅,相应的综合毛利率相比上半年下滑2.65pct,其中应主要反映了收入结构的变化(毛利率相对较低的智能硬件业务份额上升);前三季度销售、管理、研发费用率分别为5.18%、11.46%、10.53%,三者相比19H1或18Q3均有所下降,展现出了良好的规模效应,使得期间费用率的改善(即下降)完全对冲掉综合毛利率的降幅,我们也将其视为公司提效控费工作逐步落实的成果。综合收入及成本费用端的贡献,前三季度公司归母净利润同比大增50.37%,相比前两个季度进一步加速。此外,公司Q3单季经营性净现金流1332万元,重新回归正值区间,相比Q2单季5319万元的净流出改善明显。

盈利预测与投资建议:总体上,公司前三季度财报可圈可点,收入与利润均延续了强劲的表现。基于5G推广、AIoT兴起、汽车智能化等产业技术趋势,我们认为公司强劲的增长势头将大概率得以延续,2019全年的业绩基本无忧。基于三季报,我们调升2019-2021年盈利预测,将归母净利润调升为2.42、3.24、4.22亿元,同比增幅47.5%、33.8%、30.3%;相应EPS为0.60(+0.04)、0.80(+0.04)、1.05(+0.04)元,对应10月21日收盘价(39.15元)的P/E分别为65.1x、48.7x、37.4x。我们看好公司业务前景,除高景气的智能汽车业务外,如5G/AIoT近年爆发,公司还将增添新的成长助推器,继续维持“强烈推荐”的投资评级。

风险提示:

1)研发投入大幅超出预期。公司正在大幅加强研发力度,如研发投入及相应费用增长大幅超出预期,但收入未同步放量,将对利润形成明显侵蚀。

2)智能网联汽车业务推广不及预期。智能驾驶普及带动利润释放是当前最强的增长动力,如智能网联汽车业务推广低于预期,则业绩增速势必受到显著影响。

3)政府补助大幅下降。公司2018年所获政府补助大幅提升是高研发投入的重要资金来源,如政府补助大幅下降,则可能影响研发计划,或导致利润直接承压。

4)智能物联网硬件业务的不确定性。当前智能硬件市场呈现碎片化特征,单体项目利润贡献及普及度也有限,不确定性较高,存在大幅波动致使收入利润不及预期的风险。