喜临门(603008)19Q1-3明显超预期，精耕细作再启航

原标题：喜临门(603008)19Q1-3明显超预期，精耕细作再启航 来源：中信建投

事件

10月17日， 喜临门 发布2019年三季报。公司2019年前三季度实现营业收入33.51亿元，同比增长13.06%；归母净利润2.87亿元，同比增长80.33%；扣非后归母净利润2.56亿元，同比增长84.18%。

分季度来看，公司19Q1/Q2/Q3单季度收入分别为8.39、12.03、13.10亿元，同比分别变动-5.57%、+25.92%、+16.86%；归母净利润分别为0.23、1.30、1.34亿元，同比分别变动-56.01%、+86.57%、+267.54%。

我们的分析和判断

家具业务环比持续改善，精耕细作战略彰显成效

在全球经济放缓、外部不确定性因素增多背景下，2019年喜临门坚持以床垫为核心产品，将战略重点从“谋求市场份额的快速提升”切换到“精耕细作、谋求进取”，公司各板块业务发展向好趋势明显，营收利润实现超预期增长。公司2019年前三季度实现营业收入33.51亿元，同比增长13.06%；归母净利润2.87亿元，同比增长80.33%。

根据我们测算，公司家具/影视剧分别实现营收32.5/1.0亿元，同比+15%/-23%。家具业务方面，公司深挖喜临门“保护脊椎”的品牌定位。3月发布《2019年中国睡眠指数报告》；联手100多家国内顶尖商学院进行亚太地区户外挑战赛，夯实喜临门“国民品牌，世界领先”的印象。同时，与互联网平台丁香医生、电竞行业合作，效果斐然。2019Q3单季度公司自主品牌业务实现收入6.2亿元，同比增长28%，环比持续改善。影视剧方面，营收下降主因影视行业整体受挫严重，后续将通过《不说再见》、《红鲨突击》、《好雨知时节》，实现晟喜华视重整出发。

多元化渠道网络逐步开拓，产能布局合理更加合理

公司逐渐完善全国大型家具卖场核心专卖店布局，截至2019年6月末已拥有2,149家喜临门专卖店和395家Chateau和M&D沙发门店，较2018年底分别新增129家和28家。未来公司将强化多元化渠道，通过“向下(推进分销)，向前(推进促销)，向后(坚持赋能联强)”三个维度全面开拓市场空间。国内七大生产基地实现东南西北产能全覆盖，降低生产成本；为减少贸易摩擦的影响，在泰国和越南设两大海外生产基地，在全球化品牌战略上更进一步。

毛利率受益于原材料和税费下降持续改善，现金流显著向好

受益于规模效应逐步显现、国家减税降费及上游原材料价格下降，19Q1-3公司毛利率同比提升3.65pct至35.08%。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别-0.03pct/-0.03pct/-0.07pct至16.31%、6.63%、2.04%。销售净利率同比提升3.25pct至9.17%。

19Q1-3公司实现其他收益3392.17万元，同比增长86.30%，主要原因系本期政府补助增加；实现公允价值变动收益2081.80万元，同比增长285.39%，主要系本期远期结售汇收益所致；营业外收入大幅减少85.90%至150.97万元，主要是上期处置房产收益影响。

19Q1-3公司实现经营性现金净流量3.79亿元，较去年同期-3.34亿元增长213.37%，主因销售渠道建设费、广告宣传等各类现付经营费用支出减少，经营性现金流显著改善。

投资建议：

我们预计公司2019-2020年主营业务收入分别为46.74、53.85亿元，同比增长11.00%和15.21%；归母净利润分别为3.47、4.05亿元，同比增长179.33%和16.58%；对应PE为14.4x和12.4x，维持“买入”评级。

喜临门(603008)19Q1-3明显超预期，精耕细作再启航