红旗连锁：新网银行贡献大额投资收益 买入评级

原标题：红旗连锁：新网银行贡献大额投资收益 买入评级 来源：中泰证券

[摘要]

投资要点事件：2019Q1-Q3公司合计实现营业收入58.9亿元，同比增长7.82%，实现归属于上市公司股东的净利润4.06亿元，同比增长58.69%；扣非归母净利润3.94亿元，同比增长53.73%。2019Q3单季度实现营业收入20.6亿元，同比增长11.59%；归母净利润1.69亿元，同比增长67.15%；扣非后归母净利润1.65亿元，同比增长62.15%。展店提速和门店改造稳步推进，促进零售主业收入增速超预期；此外，新网银行盈利状况较好，贡献大额投资收益，推进公司整体净利润维持高增速，预计未来盈利依旧保持在上升通道。

零售主业收入增速超预期，新网银行持续贡献大额投资收益，促进利润端维持高增速。2019Q1-Q3公司合计实现营业收入58.9亿元，同比增长7.82%，实现归属于上市公司股东的净利润4.06亿元，同比增长58.69%；扣非归母净利润3.94亿元，同比增长53.73%。2019Q3单季度实现营业收入20.6亿元，同比增长11.59%；归母净利润1.69亿元，同比增长67.15%；扣非后归母净利润1.65亿元，同比增长62.15%。目前公司持股15%的新网银行发展势头良好，2018年业绩扭亏为盈，全年实现3.68亿元的净利润。2019年上半年红旗连锁确认对新网银行的投资收益0.7亿元，2019Q3确认投资收益5592万元，剔除新网银行投资收益的贡献，2019Q3零售主业的利润增速达到约30.5%；前三季度合计零售主业的利润增速达到约27%，略超预期。

展店提速，三季度门店已超3000家，省内渠道下沉是未来布局重点。截至2019H1，公司共有门店2958家，上半年公司新开门店168家，关闭门店27家，净开店数达到141家；我们预计截至到2019年三季度末，门店总数达到近3030家，三季度新开门店数预计超80家，展店速度明显加快。根据人口分布测算，我们预计未来公司在成都大市内还有1500家左右的开店空间，三四线城市下沉空间更大。

商品结构调整，引入快餐和早餐品类，门店改造稳步推进，促成综合毛利率持续提升。2019Q3公司综合毛利率为29.72%，较上年同期降低约0.12pct，整体来看，公司毛利率保持了持续提升的趋势。商品结构的优化调整是毛利率持续提升的主要因素。现阶段公司除了在门店引入更多年轻化的产品（包含较多进口产品）以外，同时在收购以堂食见长的9010门店后，公司也开始尝试在门店引入毛利较高的早餐和快餐等即食品类。目前，快餐改造店主要集中在商务区门店，早餐改造店推广的范围则更广，预计全年引入即时餐饮的门店数超300家。

管理优化，控费有效，三季度费用率同比下降1.2pct，环比下降0.6pct。2019Q3销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为21.59%/1.59%/-0.22%。

销售费用率同比下降1pct，管理费用率同比上升约0.35pct。租金的上涨是推动费用率上涨的主要因素之一，但同时由于公司内部管理优化，近年来人工成本得到有效控制。此外去中间化环节，运营提效，也有效控制了运营成本。