爱婴室（603214）—展店加速，毛利率提升带动净利率提升

原标题：爱婴室（603214）—展店加速，毛利率提升带动净利率提升 来源：招商证券

报告名称：爱婴室（603214）—展店加速，毛利率提升带动净利率提升

研究员：宁浮洁,丁浙川,周洁

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20191021

行业/子行业：零售

公司名称及代码：爱婴室(603214)

投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

储备门店充足，内生外延展店加速。到2019年Q3，公司共新开39家门店，关店14家，净开店25家，截止报告期末门店总数为266家，面积15.6万平方米。分区域看，上海地区占营业收入占比一半以上，浙江、江苏、福建三省增势强劲，营收同比分别+31.15%/+17.38%/20.57%。公司目前已签约待开门店数33家，主要分布于江浙沪以及珠江三角洲等优势区域。母婴线下零售渠道市场集中度低，目前线下流量逐步由街边店向购物中心转移，公司门店以购物中店为主，有望借助渠道变迁持续提升市占率。

收入增速稳健，毛利率提升带动净利率提升。公司前三季度实现营业收入17.41亿元，同比+14.52%，分业态来看，门店销售营业收入达15.45亿元（+15.65%），占比88.73%，电子商务营收 0.49 亿元（+78.07%），占比 2.78%。前三季度毛利率为29.5%（+2.22pct），Q3季度毛利率为30.97%（+3.83pct）。分品类来看，除棉纺类、玩具类和车床类毛利率有所下降，其余品类毛利率均有提升，其中奶粉类22.45%（+3.59pct）。前三季度销售/管理/财务费用率分别19.99%/3.25%/-0.26%，同比+1.44/+0.55/-0.53pct，Q3单季度销售/管理/财务费用率分别为21.32%/4.10%/-0.5%，分别同比+1.19/2.01/-0.76pct。前三季度净利率为5.41%，Q3净利率为4.8%。

推出股权激励，彰显公司信心。 2019年2月26日公司推出股权激励计划， 授予55名中高管 212万股，占比2.12%。授予价格19.65元/股，2019/2020/2021 三年考核期考核净利润以18年为基数，分别增长20%/44%/70%，彰显管理层信心，预计总费用 0.27 亿元。2019年9月3日公司向激励对象授予预留部分限制性股票40万股。

投资建议：门店加速扩张+毛利率持续提升，预计公司 19/20 年净利润 1.47/1.8 亿，对应PE分别为30.7/25.2倍，维持“强烈推荐-A”评级。

【摘要结束】