红旗连锁:展店拐点确认 单季投资收益创新高

红旗连锁:展店拐点确认 单季投资收益创新高
2019年10月18日 09:01 兴业证券

原标题:红旗连锁:展店拐点确认 单季投资收益创新高 来源:兴业证券

投资要点

展店加速驱动收入持续加速。2019 1-3Q公司收入+7.82%,其中Q3+11.59%,自2018Q4以来持续加速。公司2015、16 年大规模收购门店后的整合期收入增速持续下滑,当前的向上拐点已然确定;当前(2019.10.17)公司门店达到3030 家,预计2019 年底开店数量约3080-3100 家。

薪酬正常化叠加投资收益贡献驱动业绩提升。公司2019 1-3Q 归母净利润+58.69%,其中Q2+67.51%,自Q1 起持续加速,除Q3 收入加速外,主要源于两点:1)薪酬费率恢复正常带来期间费用率降低:2019Q3 公司期间费用率同比降1.1pp,系销售费用率降低1pp,公司去年下半年多次发放员工福利导致薪酬费用率阶段性提升,当前已如期恢复正常水平;2)新网银行贡献的业绩贡献,剔除新网银行收益收Q3 业绩增速为29.89%。2019Q3 新网银行贡献投资收益0.56 亿元,超出我们的预期,前三季度已累计贡献1.26 亿元。据四川日报报道,截至2019 年10 月公司拥有2500 万客户,其中15%未有贷款记录,不良率仅0.48%,发展空间仍然巨大。

业态优势稳定,开店空间广阔。公司的便利业态具备天然的抗线上冲击优势,主营的烟酒、食百在经济及消费弱势情况下极具韧性,所以在近几年的行业波动中可以保持持续的快速增长。公司门店虽已超过3000 家,但成都市区+郊县+下辖市的仍有超过1000 家的开店空间。同时,公司已于四川其他城市签约超过10 家门店,后续可密切关注其异地展店情况。

小幅上调盈利预测:预计2019-2021 收入79.28/86.31/93.65 亿元,归母净利润为4.56/5.76/6.90 亿元,实现EPS 分别为0.34/0.42/0.51 元,2019 年10 月17 日收盘价对应PE 分别为24.2/19.1 /16.0 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:门店整合不及预期,与永辉合作不及预期,宏观经济下行超预期

红旗连锁 投资收益

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