业绩暴跌8成，“大白马”东阿阿胶再次“滑铁卢”，还有这些“黑天鹅”！

原标题：业绩暴跌8成，“大白马”东阿阿胶再次“滑铁卢”，还有这些“黑天鹅”！ 来源：香橙财经

前三季度业绩预计滑坡8成，Q3业绩预降近100%，昔日“大白马”东阿阿胶的“价值回归”之路，变成下坡路了么？

东阿阿胶业绩大滑坡

10月14日，东阿阿胶发布业绩预告，预计Q3业绩同比下滑82%-99%，前三季度业绩下滑79%-84%。

对此，东阿阿胶表示，“当前，公司正处于调整期，受整体宏观环境以及市场对价值回归预期逐渐降低等因素影响，公司主动压缩渠道客户库存并控制发货，从而对经营业绩产生一定影响”。

类似的解释，在今年8月21日东阿阿胶发布的中报里，也出现过。到底是从什么时候开始，这匹创下12连涨记录的大白马，走起了下坡路？

纵观A股各路白马绩优股，在暴雷之前必然是有征兆的，不论是洋河股份还是分众传媒，又或是东阿阿胶，市场的机构资金有精确的数据来分析跟进最优质的公司，吹的天花烂醉没用，业绩不OK，那对不起，就不会有资金关注度。

根据10月14日的收盘计算，东阿阿胶股价31.12元对应市值203.52亿，相比之下2017年6月份最高股价70.90元，对应市值463亿，总市值这两年缩水了200多亿。

在当前价值投资、机构抱团热情高涨的市场环境中，各行各业的知名企业股价争先新高，东阿阿胶为什么会走出这样的走势？

“大白马”神坛跌落

东阿阿胶，中国最大的阿胶生产企业，公司主要产品包括阿胶、人参、鹿茸等“滋补三宝”在内的中国传统保健品。其中，阿胶是其“镇店之宝”，每年给东阿阿胶带来的销售收入，能去到其总收入的80%左右。

2006年，总裁秦玉峰振臂一呼要“价值回归”，为东阿阿胶带来黄金12年。从2007年开始，东阿阿胶连续12年保持业绩持续增长，净利润复合增长率达20%以上。

所谓的“价值回归”，简单来说，就是要涨价。秦玉峰曾公开表示，价值回归即回归到20世纪30年代阿胶的等值价值，换算到现在大约4000-6000元／斤。

于是，东阿阿胶的阿胶块便开启“涨涨涨”之路，从2005年的每公斤163元逐步涨到5400元。受阿胶涨价影响，东阿阿胶的业绩和股价也蒸蒸日上，巅峰时期市值曾一度高达450亿。

不过，这一切，自2017年下半年开始，就发生了变化。

首先是股价，东阿阿胶的股价，在2017年6月26日抵达顶点69.08元/股之后，便开始下滑，到现在的32.6元/股，已经腰斩。

接着是业绩，2018年，东阿阿胶的连涨记录戛然而止，以营收下跌0.46%的成绩，让股东们一片哗然，到了2019年上半年，营收同比下跌36.69%，扣非净利直接暴跌81.55%。

从业绩报告以及秦玉峰此前座谈会内容来看，东阿阿胶主要将业绩变脸归因于2点，一是价格涨不动了，二是经销商要清库存不囤货了。

价格为什么涨不动了？

一来，越来越多的研究表明，维持东阿阿胶价格上涨的依据之一，其一直以来被广泛宣传的滋补功效，似乎被夸大了。

2014年，北京协和医院肾内科主治医师陈罡，曾在丁香医生发表文章称，阿胶就是水煮驴皮，但熬制工序多了几分神秘。驴皮的主要成分是胶原蛋白，水煮驴皮后变成了部分水解和纯化的胶原蛋白。遗憾的是，水煮猪皮、羊皮或牛皮，都可以得到类似的胶原蛋白。从营养学上说，它无法满足人体对氨基酸的需求，并非良好的蛋白质来源，是一种劣质蛋白，在大多数国家的食品工业里仅作为添加剂使用。该文章曾引发激烈争论。

此外，人民日报也曾通过微博辟谣，称阿胶基本没有补血的功效。

二来，作为原料的驴资源，市场情况发生了改变。

有数据显示，2014年以前，东阿阿胶的存货不到10亿元，秦玉峰天天喊着缺原料，甚至要进口驴皮以缓解供应压力。但随着精准扶贫政策的落地，以及阿胶总体市场的培育成熟，地方政府看准了养驴业的经济价值，采取了很多奖励扶持政策。

由于毛驴生育周期约12个月，成长周期为1年多，2014年前后新增的驴在2016年之后陆续投放市场，所以东阿阿胶的驴皮存货量从2016年就开始激增，从4.4亿增加到16.88亿，最高时在2017年甚至超过19亿元。

受此影响，2016年后驴皮开始进入降价周期。上游原材料价格下降，下游的提价逻辑自然就很难成立了。

值得注意的是，与2001年阿胶块每斤40元的零售价相比，如今2200元的高价已增长几近55倍，涨幅相当惊人。但是，大幅提价却没有给东阿阿胶带来毛利率的显著提升。2015-2018年，其阿胶产品毛利率，基本维持在70%多。

去年以来，其毛利率还开始呈现下滑趋势。

毛利率维持不变甚至下滑，一旦阿胶卖不动，整个东阿阿胶的业绩都会面临增长困境。

真假疗效的争议声不断

中国市场上始终存在这一种“崇尚年代”的风潮，不管是吃的用的只要贴上“千年传承”，“宫廷秘方”这类的标签，立马就能实现身价和逼格的跃进。

但是这几年市场对阿胶的疗效质疑声不断，最牛的官媒爸爸人民日报在2016年官方微博上发过一个帖子，直言这些补血神品其实不太靠谱，其中第一个提到的就是阿胶，原文如下图：

2018年2月份，权威官媒国家卫生计生委（原卫生部），在全国卫生12320的官方微博上发布帖子讨论国家不值得买之阿胶，文中称阿胶只是水煮驴皮，主要成分是胶原蛋白。

中药企都在谋求新市场

从经营范围上来看，公司的主要单品还是阿胶，分为：阿胶、复方阿胶浆、阿胶糕。在市场瞬息万变的今天，说实话产品还是过于单一，同是中药板块的云南白药业务多元化做了牙膏，片仔癀做面膜，还有生产凉茶的白云山和转型牙膏的济川药业。

行业发展到一定阶段的时候，一定会遇到天花板增量，一味的涨价并不能解决业绩增长的问题，如白酒茅台，都已经放弃了涨价的策略。

当然东阿阿胶的财务数据并没有恶化到无可救药，只是行业遇到了强大的竞争和增量问题，从资产负债端来看，截止2019年6月份，公司资产负债率18%，货币资金方17.58亿，其中有16亿是银行存款，上半年公司的财务费用为负数，利息收入足以支撑财务费用，这也说明了货币资金的真实度。

东阿阿胶其实也有为公司的多元化做出努力，2018年公司的研发费用排中药行业第七名，支出了2.4亿元，截止2019年上半年，公司的研发费用投入了1.13亿元，排第七民，排名第一的是白云山2.77亿。

东阿阿胶当下最重要的是要找到公司的核心定位，以及解决市场对阿胶质疑声的问题。就如同前几年暴雷的冬虫夏草一样，消费者一旦失去信心，再牛的营销策略也是没用的，极草的上市公司青岛春天，这两年业绩下滑严重。

三季报飞出“黑天鹅”

业绩骤降带跌股价

除了明星股高位“杀跌”之外，三季报行情揭幕下，部分公司业绩不达预期、甚至出现“变脸”局面，更是让一批将筹码押注在此的投资者们感觉“吃了一碗大面”。

10月15日，汉得信息、四维图新、景峰医药先后出现一字跌停走势。其背后利空因素正是三季报的预披露。

比如汉得信息，当日开盘股价一字跌停，午盘收盘报收11.23元，超28万手卖单封死跌停。而从公司预披露的三季报情况来看，汉得信息预计前三季度净利润为8117万元至8517万元，同比下降67.18%至65.56%；其中，预计第三季度净亏损8300万元至8700万元。

景峰医药10月15日开盘一字跌停，午盘收盘报收4.02元。从公布业绩预告来看，景峰医药预计2019年前三季度归属于上市公司股东的净利润亏损1.4亿元至1.55亿元，同比下降219.96%至232.81%。业绩“预亏”幅度非常惊人。

让投资者意外的，还有国产软件概念热门标的四维图新，同样也是三季报的业绩预亏而出现了“闪崩行情”。

10月15日，四维图新开盘后大幅低开，然后瞬间封上跌停板。截至当日午盘收盘，股价为15.17元，超13万手卖单封在跌停板上。对比上个交易日，四维图新市值一日跌去了32亿元。

据最新披露的数据显示，四维图新前三季度业绩预计下降86%至90%，其中第三季度预亏5560万至6560万，上年同期盈利5597万元。

对此，公司将业绩下滑被归为几大原因：一是，利润率较高的地图编译及芯片业务收入下降；二是，报告期内，商用车车联网业务收入显著增加，但其利润率较低；三是，报告期内，参股公司的亏损扩大降低了投资收益，也对利润产生负向影响。

而市场人士认为，四维图新作为高精地图龙头，原本有较好的自动驾驶领域的转型思路，但由于转型业务需要投入的成本较大，短期难见盈利，同时传统业务增利不理想，导致公司“空有概念”却难有业绩表现。

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