9月销量超预期，关注低估值龙头

原标题：9月销量超预期，关注低估值龙头 来源：华泰证券

9月挖机销量超预期，关注低估值龙头企业据工程机械行业协会数据，2019年9月挖掘机行业销量1.58万台/+17.8%，1-9月销量合计17.92万台/+14.7%。其中9月国内销量1.32万台/+12.5%，大挖与小挖销量均为两位数增长；出口销量2,617台/+54.9%，维持高增速。我们判断行业仍将维持低速增长，大幅下滑概率不大。国产品牌优势地位强化，市场集中度提升。政策利好基建资金来源改善，基建投资增速有望回暖。建议关注基建受益品类以及具备竞争优势的龙头企业。大挖与小挖高增长，中挖低速增长，出口景气较高9月国内销量增速较8月下降2.0 pct。从吨位结构来看，大/中/小挖国内销量分别为2,048/3,057/8,077台，同比增速分别为+12.2%/+4.8%/+15.8%，大挖增速环比上升6.2 pct，或得益于大型基建与采矿业投资需求回暖；中/小挖下降2.1/5.2 pct。1-9月大/中/小挖国内累计销量分别为2.29/4.13/9.56万台，累计销量同比增速分别为+5.7%/+8.5%/+15.7%。9月出口销量景气度较高，不同于8月低基数效应，增速较8月上升1.3 pct。国产品牌巩固优势地位，市场呈高度集中状态国产挖机份额维持高位，9月市占率为63.4%，环比下降0.5 pct；日系品牌份额大幅下滑，9月市占率为9.7%，环比下降1.1 pct；欧美品牌份额稳定，9月市占率为17.0%，环比上升0.1 pct；韩系品牌份额反弹，9月市占率为9.9%，环比上升1.5 pct。9月挖机销售市场呈高度集中状态，CR4为62.2%，环比下降1.2 pct，同比上升5.8 pct。财政与政策扶持力度大，基建投资增速有望回升国家统计局数据显示，1-8月国内基建投资累计增速为3.19%，不含电力的累计增速为4.2%，2月份以来基建投资保持低位增长，增速反弹不及预期。2020年基建力度有望加强，得益于：1）财政支持力度加大，包括提前下达2020年专项债部分新增额度、扩大专项债使用范围、专项债额度向部分地区倾斜、明确专项债作为项目资本金的使用占比上限；2）基建“稳增长”托底作用凸显，经济下行压力加大，地产投资或出现下滑的预期下，基建增速有望逐步回升。龙头公司估值处于较低水平，看好长期成长空间截止10月15日收盘价，国内工程机械主机厂2019年PE均值为10.6倍（Wind一致预期），处于历史较低水平，与卡特彼勒/小松同期 PE估值基本持平（彭博一致预期为10.9/10.7倍）。政策向好有助于工程机械行业估值稳定，建议关注与基建相关度高的产品品类：汽车起重机、路面机械品种。推荐估值便宜的工程机械龙头企业：三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压。风险提示：基建增速未如期反弹，地产投资持续下滑，进出口贸易形势不佳，国内经济下行超预期。行业竞争环境恶化，价格战大范围爆发。