中泰证券--科锐国际:内生环比向好,灵活用工持续高增【公司研究】

原标题：中泰证券--科锐国际:内生环比向好,灵活用工持续高增【公司研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

事件: 公司发布业绩预告, 前三季度累计实现归母净利润 1.09~1.21亿元、同增 17.88%~31.33%。

点评:

内生增速环比或有改善。 公司 Q1-Q3实现归母净利润 1.09~1.21亿元、同增 17.9%~31.3%, 剔除 Investigo 并表影响,内生业绩约 0.93~1.05亿元、同增 7%~21%。 Q3单季实现归母净利润 0.44~0.57亿元、同增 0~28%,剔除 Investigo 并表影响, 内生增速-2%~30%, 中位数相比 Q2内生增速0.45%有明显改善(我们估计是猎头业务向好) 。

Investigo 单三季度贡献净利润约 600万。 Investigo 前三季度累计贡献净利润 1600万元, 估计业绩增速在 10%以上,其中 Q1、 Q2、 Q3分别贡献约 400、 606、 594亿元(+13%)。

科技赋能,产品及客户覆盖面不断扩大。 公司自 2016年底以来加强技术赋能,已推出多个技术与服务相结合的 OMO 产品,包括面向中小长尾客户的线上平台才客网、即派、薪薪乐、睿聘等,不断扩大客户覆盖范围,专业化服务能力不断强化。公司 H1追加投资上海客汗、才到等,试运营“禾蛙网”, 持续加大技术投入,扩大客户覆盖面的同时赋能内部提效。

行业长期向好,龙头持续受益。 灵活用工在我国的快速发展是中长期的趋势,无论是科锐还是万宝盛华都有明显的收入增长提速。 虽然短期宏观经济环境拖累猎头等业务的增速,但随着公司灵活用工收入占比不断提升,整体影响是逐渐减弱的。 在行业的高速成长期,龙头持续受益。

投资建议: 公司作为行业龙头长期受益我国灵活用工行业的快速发展, 虽然短期猎头业务受宏观经济拖累,但 Q3单季来看较 Q2或已有所改善,且随着灵活用工业务占比不断提升,猎头业务的影响逐渐减弱。 调整盈利预测至 2019/20/21年净利润 1.50/1.91/2.38亿元、每股收益 0.83/1.06/1.33元,目前股价对应 20/21年估值 28x/22x,维持“买入”评级。

风险提示: 三大业务板块增速不达预期; Investigo 业绩不达预期; 宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。