亿联网络(300628)VCS保持高增长态势，SIP龙头地位凸显

原标题：亿联网络(300628)VCS保持高增长态势，SIP龙头地位凸显 来源：海通证券

投资要点：

事件： 亿联网络 发布2019年三季度业绩预告。本期营业收入预计17.8-19.1亿元，同比增长35%-45%；归属于上市公司股东的净利润预计为9.3-10.0亿元，同比增长40%-50%。

经销商提前备货及汇率波动有利，带动公司营收业绩强劲。2019Q3营收预计6.06-7.36亿元，同比+27%-+54%；归母净利润预计3.23-3.89亿元，同比+28%-+53%。公司海外市场以美元报价为主，美元升值对收入同比增长带来有利影响；另外，“贸易摩擦”征税和“英国脱欧”事件预期影响下，美国和欧洲经销商提前适当备货，公司业绩高企。

VCS业务保持高增长态势。截至Q3季度，我们预计VCS业务营收1.78-1.91亿元，营收占比约10%(2018年9.66%；2017年6.46%)，保持良好态势，预计今年全年有望保持高增速。

SIP龙头地位凸显，与微软的战略合作持续深化。公司SIP终端及DECT营收占比约90%，其中，大客户(运营商)的营收占比在30%左右，保证了公司在SIP终端业务稳定增长。根据Frost&Sullivan的报告，2018年按销售量计算，公司在IP话机终端市场的市占率为全球第二，为14.5%，在SIP话机市场的市占率为全球第一，为27.3%。同时公司与微软战略合作持续深化，在产品研发方面将致力于利用AI技术打造现代智能办公的创新产品。我们预计，未来公司将进一步以SIP统一通信桌面终端为核心，通过差异化的销售体系与微软合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透，同时推动渠道下沉和大客户拓展，支撑公司未来业绩发展。

“云-端”模式助力云视讯企业发展。“云-端”模式让用户使用成本大幅下降，越来越多的中小企业开始采用云视讯系统，参考北美上市云视讯公司Zoom的快速发展，在视频会议系统快速向中小企业渗透的背景下，云视讯企业迎来发展良机！

盈利预测。公司作为中国统一通信细分领域龙头，全球第一的SIP话机供应商，海外蚕食Polycom、思科等传统巨头市场份额，并发力VCS视频系统业务，构建持续快速的成长能力。我们预测2019-2021年度营业总收入为23.98(+32.1%)、31.89(+33.0%)和42.29(+32.6%)亿元，净利润为11.06(+29.9%)、14.23(+28.6%)和18.24(+28.1%)亿元。给予2019年PE区间36-42x，对应合理价值区间66.6-77.7元，“优于大市”评级。

亿联网络(300628)VCS保持高增长态势，SIP龙头地位凸显