生物股份重大事项点评：携手日本共立，开启宠物新篇章

原标题：生物股份重大事项点评：携手日本共立，开启宠物新篇章 来源：中信证券

核心观点　　作为中国动保龙头企业，此次和日本动保龙头的合作标志着公司全面开启宠物布局新篇章，公司正加速从一个依靠单一品种、生产工艺领先的公司向多品种驱动、研发平台型公司的转变。考虑到公司后周期的弹性和非瘟疫苗的持续催化，我们维持公司2019/20/21年EPS预测为0.36/0.51/0.7元，维持“买入”评级。　　事项：生物股份发布公告，旗下子公司金宇保灵拟投资8160万元与共立制药株式会社成立金宇共立动物保健公司，其中，金宇保灵持股51%。我们对此点评如下：　　两大动保巨头联手，共同开拓国内宠物动保市场。共立制药成立于1955年，产品包括动物生物制剂（疫苗）、诊断药品、激素类药物等动保产品，涵盖猪、牛、禽、鱼、宠物等各个类别。作为日本最大的动保公司，2014年共立制药在日本动保市占率约为29%，经济动物领域市占率约为14%，宠物领域市占率约为42%。2018年共立制药动保业务收入约4.7亿美元，位列全球动保第12位;其中，宠物占比约为75%-85%。此次合资公司将依托共立制药在宠物疫苗领域的研发平台优势、渠道销售经验、产品品牌价值，和公司在动物疫苗智能化制造领域的工艺技术优势、产品转化能力，共同开拓国内宠物动保市场。　　迎宠物经济之潮，加速转型国际动保龙头。当下国内宠物疫苗市场规模不到10亿元，我们预计随着养宠渗透率（2018年我国宠物数量约1亿只，城镇养宠渗透率约12%，美国在51%以上）和科学防疫观念的持续提升（理论上每只宠物年均免疫费用在140元左右），未来我国宠物疫苗市场规模有望破百亿。公司近年加大对宠物领域的重视，旗下益康的狂犬病疫苗已上市销售，2018年销售228万头份，且公司自有的犬三联（犬瘟热、犬细小病毒性肠炎、犬传染性肝炎三联活疫苗）、犬四联（犬瘟热、犬细小病毒病、犬腺病毒病、犬副流感四联疫苗）产品已在研。随着金宇共立的落地，预计宠物板块有望在2021年左右为公司贡献一定的收入增量，公司正加速从单一品种依赖型公司向国际动保龙头转变。　　生猪补栏渐起，猪苗复苏有望。2019年受非瘟疫情影响生猪产能大幅去化，多数猪疫苗企业销售下滑幅度40%-50%。8-9月以来，随着疫情企稳和猪价高企，加之多项国家和地方政策鼓励复产，行业积极的补栏已出现。9月农业部公布能繁母猪环比下降2.9%，环比降幅已缩窄，产能拐点有望在Q4出现，猪苗行业有望在2020年复苏。长期来看，规模场占比的增加将持续提升优质疫苗的渗透率，预计行业仍有至少2倍的增长空间。　　风险因素：产能恢复不及预期，产品竞争加剧，非瘟疫苗进展不及预期。　　投资建议：作为中国动保龙头企业，此次和日本动保龙头的合作标志着公司全面开启宠物布局新篇章，公司正加速从一个依靠单一品种、生产工艺领先的公司向多品种驱动、研发平台型公司的转变。考虑到公司后周期的弹性和非瘟疫苗的持续催化，我们维持公司2019/20/21年EPS预测为0.36/0.51/0.7元，维持“买入”评级。