长源电力：发电量增长叠加煤价下跌，公司业绩预增178％～237％

原标题：长源电力：发电量增长叠加煤价下跌，公司业绩预增178％～237％ 来源：兴业证券

投资要点　　事件：10月10日，公司发布2019年三季度业绩预告，预计19年前三季度归母净利润4.72~5.72亿元，同比+178.24%~237.19%，EPS0.426~0.516元/股；19Q3归母净利润2.17~3.17亿元，同比+49.15%~117.88%，EPS0.196~0.286元/股。对此我们　　点评如下：　　发电量增长叠加煤价下跌推动业绩大幅增长。公司业绩预计大幅增长有三方面原因：1）发电量大幅增长：19年1~9月，公司完成发电量144.18亿度，同比+15.71%，发电量大幅提升主要驱动力是公司机组所在湖北省用电需求强劲，19年1~8月湖北省用电量1,495亿千瓦时，同比+8.21%，增速远高于同期全社会用电量增速4.45%。同时湖北省火电供需格局趋势向好，19年1~8月湖北火电设备平均利用小时3200小时，同比增长281小时（+9.63%），同期全国火电设备利用小时2831小时，同比-107小时。2）煤价同比下降：19年1~9月秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价均价为598元/吨，同比-8.32%。公司燃料成本/营业成本约60%（18年64%），业绩对煤价敏感度高。3）上半年上网电价同比回升：经测算公司19H1不含税综合上网电价为0.370元/千瓦时，同比回升0.009元/千瓦时。　　市场电比标杆电折价呈收敛趋势，市场化电价使得火电盈利预期更加稳定。电力市场化推行以来，竞价逐渐趋于理性，市场电比标杆电折价呈收敛趋势。9月26日，国务院常务会议提出拟取消煤电价格联动机制，将现行标杆上网电价机制，改为“基准价+上下浮动”的市场化机制。从中长期角度看，取消标杆电价，改为“基准价+上下浮动”的市场化机制，并非单边压制电价，而是保障电价在一个合理范围内波动（上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%）。未来电价市场化使得火电盈利预期更加稳定。　　煤价波动主导火电板块行情，预计煤价中长期存在下行压力。从行情复盘来看，火电上涨行情通常由煤价下行驱动。中长期来看，在“房住不炒”叠加地产融资监管收紧背景下预计煤价趋势向下，同时煤炭产能向优质产地集中趋势下煤价承压。　　投资建议：给予审慎增持评级。公司火电机组位于湖北省，区域用电增速及火电供需格局优于全国，煤价下行趋势下公司业绩有望进一步改善。我们预计公司2019-2021年归母净利润为6.17、8.05、8.74亿元，同比增速为195.63%、30.41%、8.67%，对应10月10日PE估值9.0、6.9、6.3倍，给予“审慎增持”评级。　　风险提示：电价下调风险，利用小时下降风险，煤炭价格波动风险。