火炬电子的基本面分析

原标题：火炬电子的基本面分析 来源：无围

来源：雪球App，作者： 无围，（https://xueqiu.com/6703106280/133833983）

火炬电子的基本面分析@今日话题

1、公司基本情况介绍

火炬电子专注于陶瓷电容器研发、生产、销售和技术支持，是国内陶瓷电容尤其是军用陶瓷电容领域领军企业。公司主营业务由自产业务和代理业务两部分组成。自产业务：主要产品包括片式多层陶瓷电容器（MLCC）、引线式多层陶 瓷电容器以及多芯组陶瓷电容器，主要适用于航空、航天、船舰、兵器、电子对抗等武器装备军工市场以及适用于系统通讯设备、工业控制设备、 医疗电子设备、消费类电子产品等高端民用市场； 代理业务：主要通过下属子公司完成，代理的产品基本来自于AVX、KEMET 和太阳诱电这样的国际知名原厂商，产品主要包括AVX的钽电解电容器、 AVX金属膜电容器、KEMET铝电解电容器、太阳诱电的大容量陶瓷电容器 等，主要适用于电力、轨道交通、风能、太阳能、汽车电子、智能手机等 民用市场，下游的主要客户则是包括小米、海康威视、AOC等国内外各行 业的领先企业。

2、行业天花板

目前主要产品的是市场规模有多大，公司市场占有率是多少？有多少提升空间。

行业集中度是在提高还是降低？

2017 年全球电容器市场规模 209 亿美元，国内市场规模约为 987 亿元；预计 2019 年全球电容器规模将达到 222 亿美元，国内市场规模约为 1101 亿元。

按照电容器使用的介质材料，可以将产品分为陶瓷电容、铝电解电容、钽电解电容和薄膜电容四类。陶瓷电容在四类主要电容器当中市场份额占比最高，达到 43%。陶瓷电容器可分为单层陶瓷电容（SLCC）、片式多层陶瓷电容（MLCC）和引线式多层陶瓷电容，其中 MLCC 市场规模达2018 年年度报告107 亿美元，约占陶瓷电容市场的 93%，占电容器整体市场的 50%以上。从供给端来看，国内MLCC产品尚且处在起步阶段，以低端产品为主。国际前五大厂商村田、三星电机、国巨、太阳诱电和TDK合计占据约80%的市场份额。

3、在产业链中的地位及议价能力

从数据上来看，应收加预付小于应付加预收，则议价能力较强。

从数据上来看，2018年，应收8.4亿加预付0.0528亿合计8.45亿 ，应付3.48亿加预收0.0183亿合计3.5亿，应收加预付大于应付加预收，议价能力指数为2.4，议价能力较弱，这点可能是军工行业的特点。从2019年上半年来看应收10.35亿加预付0.14亿合计10.49亿，应付4.09亿加预收0.023亿合计4.113亿，议价能力指数2.55，变化不大。

4、核心竞争力或者护城河

1） 是否为技术垄断（具有核心技术、专利、配方）

集团拥有 136 项专利，其中发明专利38 项，实用新型专利 91 项，外观设计专利 7 项，形成了从产品设计、材料开发到生产工艺的一系列陶瓷电容器制造的核心技术。公司是国内首批通过“宇航级”多层陶瓷电容器产品认证的企业。公司全资子公司立亚新材系 CASAS-300 特种陶瓷材料，该技术属国内首创，并已获得《三级保密资格证书》未来应用前景强，市场潜力大，系公司的核心竞争力之一。

2） 是资源垄断还是政策垄断。

无

3） 成本优势

无。

4） 渠道优势

无。

5） 品牌优势

在行业内获得了较高的品牌知名度和美誉度，并树立了值得信赖的企业形象，素有“电容专家”之美誉。“火炬牌”注册商标被评为 “中国驰名商标”、“福建省著名商标”。同时，公司贸易业务主要通过“雷度”系列子公司，代理太阳诱电、AVX、KEMET 等全球知名电容器厂商的产品，通过多年来长期、稳定的合作，得到原厂的有力支持和配合,形成自身较强的竞争优势，在业内获得了良好的口碑。公司已连续七年被中国电子元件行业协会评定为“中国电子元件百强企业”。

5、实际控制人及团队分析：

实控人有无道德瑕疵事件，有多少股份，有无质押。在上市公司体系外有无企业。

公司创始人蔡明通和儿子蔡劲军共同持有火炬电子53%的股份。实控人蔡明通，持股1.6亿股，占流通股的36.8%，有质押股份，但占持股比例很低。上市体系外无企业。值得注意的是实控人在2017年大笔增持后，在2019年进行了多次减持股份。目前没有查到实控人有负面报道。员工进行了两期持股计划。

5、竞争对手分析

火炬电子放弃消费类电子电容产品市场竞争，专注于高端陶瓷电容产品的生产研发。国内在被动元件军用市场有一定实力的有元六鸿远、火炬电子、宏明电子三家，占据我国军用MLCC市场主要份额，整体呈寡头垄断格局。而且，他们之间的产品区别很大。火炬电子的产品单价低，但需求量大，产量是元六鸿远的十多倍，两个公司的营收其实相差不多，而且毛利率也都是80%。元六鸿远前五客户有72%，火炬电子前五客户只有47%。火炬电子、元六鸿远等都在加足马力研发生产，利用IPO募集的资金，火炬电子军用产品系列数增加了一倍，产能增长40%以上；元六鸿远，也在准备扩充军用产品的产能，拟3-4年内扩大1.6倍。

从供给端来看，国内MLCC产品尚且处在起步阶段，以低端产品为主。国际前五大厂商村田、三星电机、国巨、太阳诱电和TDK合计占据约80%的市场份额。村田是日本一家全球领先的电子元器件制造商，公司成立于1944年，1950年12月正式改名为村田制作所。主营产品是陶瓷电容器，MLCC占据世界三分之一的市场，高居世界首位。其它具领导地位的零件产品计有陶瓷滤波器，高频零件，感应器等。

6、盈利能力分析

从上半年的数据来看：

1）营业收入10.61亿，去年同期9.41亿，同比上升12.7%。

2）利润2.13亿，去年同期1.76亿，同比上升21.22%%。扣非净利润同比上升25.71%。

3）毛利率

销售毛利润37.52%，较去年同期35.7%，上升1.82%，毛利率上升原因？买入三率(销售额，利润，毛利率)不能持续下降，持续下降的企业坚决不能买入。

7、盈利质量

1）利润是否转化为现金流？

经营现金流8640万亿 ，利润2.13亿，绝大部分利润还是没有转化为现金流，军工行业企业大体都是如此，与去年同期4634万比较有86.44%的上升，主要原因？半年报中的解释为“本期增加主要系销售规模扩大同时回款增幅较大。”

2）非经常损益占比？

非经常损益占比5.6%，非经常性损益0.12亿，占利润总额2.13亿的5.6%。相比去年同期0.163亿减少0.043亿。非经常损益占比不大，与去年相比变化也不大。

8、运营能力

1）存货分析

存货6.86亿占总资产39.98亿的17.16%，库存较去年同期4.29亿，增加2.57亿，存货增加60%的原因?。18年年报中存货增长就比较大,当时的描述为” 存货较期初增长 62.96%，主要系仙塘厂区自 2017 年 6 月投产以来，产能继续释放；公司基于 MLCC 市场供需关系的判断增加备货；”19年上半年报并未做说明，后续持续关注。火炬电子关于公司财务总监离职，这点要引起注意，而且之前15年就换过一次财务总监。存货上面是否有猫腻，要时刻关注。

2）应收账款分析

经营活动现金流净额同比增加86%。

2019年上半年公司应收账款10.35亿元占总资产39.98亿的25.88%，去年同期应收账款9.15亿，较去年同期增加1.2亿，应收账款占比较去年上升0.76%，变化不大。

3）成本控制：管理费用、财务费用、销售费用占比分析。 研发费用也要重点分析，还要看研发费用是否转化为成果。研发费用是否资本化？

公司上半年销售费用0.51 亿，去年同期 0.36 亿，管理费用 0.61 亿，去年同期 0.51 亿，财务费用 1110 万，去年同期1228 万，研发费用 1748万，去年同期 3293 万，合计几项费用共 1.23 亿，占营业收入10.61 亿的 11.6 %，去年占比 10.52 %，同比上升1.08 个百分点。期间费用方面，2019年上半年，公司销售费用率为 5 %，同比上升1.2 %；管理费用率为 5.75 %，同比上升0.33 %；财务费用率变化不大。

运营成本不管是绝对值还是相对值均有所上升，运营效率有待提升。研发费用大幅下滑，

研报中解释为“本期减少主要系立亚新材研发项目支出减少引起的。”

9、偿债能力

1）短期偿债能力：货币资金*亿/流动负债*亿元，短期偿债能力如何。

货币资金4.52亿/流动负债8.23亿元，短期偿债能力较弱。

2）长期偿债能力：长期资产**亿/长债与权益合计**亿，长期资产小于长债与权益，相对健康。

长期资产14.24亿/长债与权益1.63亿加29.57亿合计31.2亿，长期资产远远低于长债与权益，没有短贷长投的风险。

10、成长性

1）新的需求产生

无

2）新的产能释放

新材料板块主营产品为CASAS-300高性能特种陶瓷材料，主要由子公司立亚新材实施。公司全资子公司立亚新材系CASAS-300特种陶瓷材料产业化的实施主体，由于技术难度高、前期投入大、进入下游周期长等原因，导致行业壁垒较高，目前国内外具备特种陶瓷材料产业化技术的企业不多。未来应用前景强，市场潜力大，系公司的核心竞争力之一。2018年底产能完善为10吨/年,根据募投项目说明,若全部实现业绩可达3.05亿,净利率高达58%,长远看未来二期20吨以及远期若对标日本国外龙头100吨规模,公司具备较大的成长空间。

3）市场占有率提升的空间

无

4）新业务：新产品、新市场、新客户

11、风险分析

1）质押风险：无。质押比例占总股本的2.78%，蔡明通本人质押股数1252万股，占持股比7.52%。

2）现金流风险：无。经营现金流8640万，净利润2.13亿，占比40%，这也是共军企业的特点。

3）业绩雷风险：无

4）政策风险：医疗政策的变化、环保政策的变化等等

无。

1） 大客户依赖症的风险，营收和利润的很大比重来自于某一个或几个核心的大客户。

有，从2018年报来看，前五名客户销售额 70,362.87 万元，占年度销售总额 35.43%。这也是军工企业的特性，但也要高度重视。

1） 安全方面的风险：诸如食品安全、爆炸、病毒爆发之类。

无。

2） 业务复杂的风险：企业热衷兼并重组是征兆，做平台是第二征兆，选择主业突出的企业。

无。

3） 行业周期中的行业下行的风险。

MLCC整体价格是下行趋势，这点要引起注意。

4） 不投资不诚信的企业：如投资不过山海关、有道德瑕疵的企业家、有财务造假前科的企业

两次更换财务总监，这里有疑点。

5）前十大流通股资管信托比重大的不碰。

暂无

6）增速极高但从不分红或者分红极低的公司不碰。

2018年股息率仅为0.52%，这点也要注意。

7）只有董事长、总经理、财务总监三人持股，其他核心高管不持股的公司不碰。

暂无

13) 商誉的风险

暂无

长期在建工程造假的风险。暂无

其他风险：立亚化学产线建设进度不及预期；民品电容器竞争日趋激烈；核心股东减持的风险。

12、买入时机分析

1）是否经历了下跌震荡下跌之后的缩量整理区域，缩量是否达到历史低位。

经历了一次下跌，目前处在震荡区间，有一定程度的缩量。

2）股东人数是否处于下降以后的阶段，是否有主要标志性机构介入。

股东人数在二季度有一定程度的下降，下降11.59%。

3）是否在本年度有业绩爆发的可能。预期业绩稳定增长。

4）不建仓跌破长期趋势线的股票。

周线跌破布林线中轨，月线还在中轨以上。

5）是不是主力抱团的股票。

目前看不出机构抱团的现象。

13、估值分析

1）目前市盈率、市净率所处历史中的位置

目前市盈率在历史较低位置。

2）技术位上所处波段位置与安全边际

目前波动区间在19-27之间，周线支撑位在19.08，月线支撑位18.88。21.7以下可以分批买入。

3）评分与仓位配置比例金额、止损位

A-,仓位10%，15000股，止损位18。