核心产品迎景气周期，云创业务爆发在即

原标题：核心产品迎景气周期，云创业务爆发在即 来源：长江证券

报告要点

消费电子销量逐季改善，带动包装市场景气上行

消费电子景气上行，9月华为等商家陆续发布2019年旗舰机型，销售情况普遍超出市场预期，如华为Mate30预售量是P30(上一代旗舰机)6倍，在中国开售3小时突破100万部，目前公司已向代工厂追加订单。后续5G换机潮渐近，亦将抬升消费电子景气度（参考3G/4G换机潮，期间中国手机产量增长均超20%）。裕同作为3C包装龙头，2018年消费电子类产品占公司总收入比重约80%，受益于换机需求增加，且较强的一体化服务带来市占率提升（目前裕同市占率不足30%，仍具备提升空间），裕同主业有望加速增长。

成立云创科技发力云印领域，构建高效闭环体系促业务快速增长

2015年裕同设立云创布局云印刷领域，云印刷是商业印刷一种，主要制造名片、易拉宝、个性定制等长尾印刷产品。目前，云印刷市场近300亿元，占商业印刷比重约20%+（2018年数据），相比传统商业印刷，云印刷模式借助信息系统在提升供应链效率同时，亦有效保障服务品质，无论价格或品质均具备一定优势，目前云印刷年增速可达20%+（对比商业印刷增速为低个位数）。云创背靠裕同，拥有资金、供应链和品质背书，通过自建产线和供应链体系，持续提升服务能力，根据《印刷企业家》预测，2018年云创科技或实现3-4亿元收入，后续伴随产能/渠道扩张，料持续贡献业绩增量。

复盘海外云印龙头，强获客服务能力驱动实现百亿元营收

Cimpress是海外云印龙头，主要为全球中小微客户提供线上/线下个性定制印刷服务，目前拥有员工超过1.2万人，服务130多个国家超过2000万客户，2004-2019CAGR达29%，2019财年实现营收/净利润为27.51/0.95亿美元。复盘Cimpress发展史，强获客服务能力是公司成功关键，即：通过”免费名片”引流并投放高额销售费用加强获客（销售费用率常年维持在30%）；自建产能大力研发(2019研发费用率达9%)，保证服务效率和品质。

传统新业务共振驱动业绩提速，维持“买入”评级

公司是A股纸包装龙头，凭借强生产管理和一体化服务能力，正逐步构建涵盖精品包装/外包装/商业包装等领域一站式印刷服务矩阵。展望后市，传统3C包装景气上行，叠加新业务维持快速成长，料驱动公司收入提速；利润端随着大客户降价接近尾声，同时成本、费用、汇率等压制因素缓解，且伴随利益机制的理顺，弹性有望逐步释放。我们预测公司2019-2021年EPS为1.26/1.54/1.87元，对应PE仅18X/15X/12X，继续予以“买入”评级。

风险提示：1.消费电子销售不及预期；

2.新业务扩张不及预期。