恩捷股份（002812）—业绩略超预期，海外客户贡献正在增加

原标题：恩捷股份（002812）—业绩略超预期，海外客户贡献正在增加 来源：招商证券

报告名称：恩捷股份（002812）—业绩略超预期，海外客户贡献正在增加

研究员：游家训,刘珺涵

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20191009

行业/子行业：新能源

公司名称及代码：恩捷股份(002812)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

业绩略超预期。Q3公司业绩持续增长主要系1）上海恩捷Q3实现净利润1.96-2.3亿元，同比增长7.9-26.6%；2）原有业务Q3实现净利润约0.24-0.28亿元，同比增长46.5-73.7%。整体看，公司业绩略超预期。

隔膜出货持续增长。上海恩捷Q3出货约1.9亿平，同比增长35.7%。出货持续增长主要系原有客户需求自然增长叠加国内外新客户有效开拓所致，同时公司产能也在持续投放。

海外占比提升带动单平净利环比回升。上海恩捷主要的海外客户包括LGC、松下、三星SDI等，Q3海外客户需求同环比持续增长，预计Q3对海外客户的出货量在公司总出货量中占比提升至20%以上。海外客户更高的出货价和单平利润带动公司单平净利润回升。估算公司Q3单平净利润约1.03-1.21元，同比下滑6.7-20.5%，但环比下滑0.8%-增长16.4%，考虑到Q3上海恩捷非经常性损益较少，预计Q3扣非单平净利润较Q2的0.85元提升较多。

继续扩张，在海外市场有望突破与放量。公司启动并购苏州捷力，同时在国内外均有大幅扩张计划，预计2020年基膜母卷产能将达25-30亿平。公司已经覆盖国内主流电池厂，现有大客户需求自然增长是公司未来的增长基础。凭借较低的成本和持续进步的工艺，公司在海外市场的出货有望快速增长。

投资建议。国内新能源汽车销量阶段性放缓，但公司在湿法隔膜领域的工艺管理水平具有较明显的优势，已配套国内主流电池企业，未来可能在海外客户继续突破与放量。维持“强烈推荐-A”投资评级，调整目标价为37-40元。

风险提示：产能释放不达预期、海外客户开拓进展不及预期、竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。

【摘要结束】