温氏股份(300498)低成本收割市占率,强复产能力获取利润

温氏股份(300498)低成本收割市占率,强复产能力获取利润
2019年10月09日 16:56 西部证券

原标题:温氏股份(300498)低成本收割市占率,强复产能力获取利润 来源:西部证券

非瘟加速行业集中度提升,核心竞争力企业有望受益。我国生猪养殖规模大,格局散,温氏18年出栏量市占率仅3%,CR20不足10%。美国2012年5000头以上的养殖场的生猪销量占比达到90%+,对比来看,中国的产能集中化进程中还未过半,有很大潜力。2015年环保政策收紧带来一定程度的中小产能退出,2018年非洲猪瘟发生后,中小散户防疫能力差,资金流断裂,养殖信心大幅降低;同时缺乏育种能力,复产能力差,退出较多且较难恢复生产。我们认为疫情帮助长期提高行业门槛,因此本轮行业中小产能的出清将是长期性的,未来行业集中程度有望提升,拥有竞争力的企业有望受益。

规模和技术优势将帮助 温氏股份 在集中程度提升的趋势中稳固龙头地位,收割零散市占份额。公司首创紧密型“公司+农户”模式,轻资产高速增长,2018年出栏量2229万头,位列全国第一,且大幅领先第二名牧原(1101万头)。公司拥有优秀的育种技术和饲养技术,PSY约24(行业平均为19),料肉比2.4(行业平均为2.8)。我们认为公司规模优势和技术优势,最终带来的是低成本的核心竞争力,将帮助公司提升市占率。

复产能力强,受益周期高景气度:截至8月,公司能繁母猪存栏量达到110万头,后备母猪20万头,除了牧原以外其他各家的母猪存栏约为10-20万头水平,温氏的产能优势明显,在生猪持续高价的当下,强大的复产能力是获取丰厚利润的最关键因素。同时,短期内黄羽鸡是猪肉的最直接替代品,在行业生猪供给短缺时,有望提振公司黄羽鸡出栏量。

首次覆盖,给予“增持”评级,目标价43.78元。预计公司19/20/21年总收入分别为673/841/855亿元,归母净利润分别为112/237/227亿元,对应EPS分别为2.11/4.47/4.27元。参考畜禽养殖可比公司平均估值,给予公司9.8x2020年PE,目标价43.78元,首次覆盖,给予“增持”评级。

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温氏股份 生猪

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