平安证券:“推荐”紫光国微

原标题：平安证券:“推荐”紫光国微 来源：平安证券

研究报告内容摘要：

平安观点：

国产替代加速、产业链整合形成内生增长点：促进集成电路发展已经提升至国家战略，芯片的自主设计是实现信息安全的最底层保障。公司特种集成电路产品主要用于航空、航天等对产品稳定性、可靠性有极高要求的应用领域。在自主可控、国产替代明确加速的大背景下，特种集成电路业务将保持快速增长，成为公司利润增长的重要基石。

收购Linxens，强化智能安全芯片领军地位：智能安全芯片是公司核心业务之一，是公司利润的重要来源。公司拟收购的Linxens是全球最大的智能安全芯片组件厂商之一，其业务与公司智能安全芯片业务具有很强的协同效应，交易有助于公司进一步强化在智能安全芯片领域的领军地位。

国产FPGA迈入28nm制程，5G时代大有可为：紫光国微参股的紫光同创是国内FPGA领先企业，拥有采用完全自主产权的体系结构和主流先进制造工艺的Titan系列FPGA已经实现量产，最新28nm制程的高性能FPGA芯片已在研发当中，并且与国内领先通信厂商展开深度合作，未来5G通信大规模商用将给国产FPGA带来宝贵的机遇。

剥离内存业务，盈利能力有望增强：公司存储芯片业务受制于下游代工产能限制，毛利率近三年低于10%，净利率为负。紫光国微拟将子公司西安紫光国芯76%股份转让给紫光集团子公司紫光存储，有利于存储业务更好的发展，同时能够进一步提升公司盈利能力。

投资建议：在自主可控、国产替代加速推进的大背景下，公司凭借深厚的技术积累和优秀的产品性能，有望受益。因公司2019年拟剥离存储芯片业务，预计公司2019-2021年营收分别为33.13、29.88、35.54亿元；对应归母净利润分别为4.12、5.16、5.61亿元；对应PE分别为：76.8、61.2、56.3倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：1）智能卡芯片业务不及预期；2）FPGA研发进度不达预期；3）内存业务剥离失败；4）收购Linxens，协同效应未达预期。