兖州煤业:费用压缩贡献盈利增长,高分红提升配置价值

原标题：兖州煤业:费用压缩贡献盈利增长,高分红提升配置价值 来源：华金证券股份有限公司

2019年上半年净利同比增长23.49%,股息率达10.45%:2019年中期公司实现收入1059.76亿元,同比增长38.88%%,实现归母净利53.61亿元,同比增长23.49%;毛利率为13.88%,同比下降7个百分点;净利润率为5.06%,同比微降0.6个百分点,EPS为1.09元。分配方案为每10股派现金10元(含税),按照报告日收盘价计算股息率为10.45%。

非煤贸易贡献收入增长,期间费用压缩贡献利润增长:2019年中期公司收入同比增长了296.67亿元(+38.88%),主要来自非煤贸易新增285.63亿元(+67.32%),但这部分业务亏损8983万元,对盈利贡献为负。合并抵消煤炭板块仍是利润的全部来源,2019年煤炭板块实现收入379.45亿元,同比微降0.15%,实现营业利润86.78亿元,同比增长16亿元(+22.90%),盈利增长主要来自费用的控制,上半年煤炭板块期间费用率48.85亿元,同比下降30.56亿元(-38.48%)。

煤炭板块量减价升,毛利下降:上半年公司煤炭销量4699万吨,同比下降3.12%,销售均价为565元,同比上涨4.82%,吨煤成本256元,同比上涨5.35%,吨煤毛利309元,同比上涨4.29%,煤炭板块实现合并抵消前毛利135.64亿元,同比下降9.59%。煤炭销量下降主要受菏泽能化和鄂尔多斯昊盛煤业拖累,前者核减产能,后者尚未正式投产,二者上半年产量分别同比下降30.58%和36.45%,受产能利用率不足的影响,二者吨煤成本相应分别上升30.65%和83.85%;地区和煤种的价格走势也出现分化,山西能化和兖煤澳洲吨煤售价同比分别下降13.82%和4.73%,相应的吨煤毛利分别下降38.32%和8.96%,本部和菏泽能化的吨煤均价分别上涨11.19%和18.98%,是带动整体均价小幅上涨的主要动力。

Q2澳洲板块价跌利减,昊盛煤业产量恢复:Q2公司煤炭业务收入为127.20亿元,环比下降7.92%,毛利66.93亿元,环比下降14.36%,毛利率为52.62%,环比下降3.9个百分点。从地区贡献来看,本部和兖煤澳洲仍是主要的盈利来源,山东本部分别贡献煤炭收入的42%,毛利的49%,占比环比分别上升6个和12个百分点,兖煤澳洲贡献收入的37%和毛利的34%,环比分别下滑4个和7个百分点。受到国际煤价下跌幅度较大的影响,兖煤澳洲煤炭销售价格523元/吨,环比下降19.8%,吨煤毛利252元,环比下降30.99%。Q2昊盛煤业石拉乌素矿产量大幅回升,单季度销量748万吨,环比增长69.61%,但吨煤成本大幅增长30.32%,导致吨煤毛利为-53元。

未来增长主要来自鄂尔多斯矿区的产量释放:2019年7月公司营盘壕煤矿(1200万吨/年)获得发改委核准批复,石拉乌素矿(800万吨/年)进入联合试运转阶段,未来随着该地区产能逐步释放,单位成本随之下降,对盈利的贡献可期;山东万福煤矿预计2021年投产。煤化工方面,公司的荣信化工二期项目在建年产40万吨乙二醇和30万吨DMMn、榆林能化甲醇厂二期50万吨甲醇制DMMn技改项目预计年内投产。短期仍需关注国际煤价的疲软导致澳洲板块业绩下降风险以及汇率波动风险。

投资建议:我们根据公司中期费用情况调高公司盈利预测,调整后2019-2021年EPS为1.70元、1.71元和2.06元,净资产收益率为13.6%、12.7%、14.1%。公司高股息率提升配置价值,我们维持“增持-A”的投资评级。

风险提示:煤价下跌超预期风险;环保监管风险;汇兑风险;煤矿达产不及预期的风险。