受让山东华润100%股权，提升山东市场竞争力

原标题：受让山东华润100%股权，提升山东市场竞争力 来源：广发证券

以3120万元低价受让山东华润100%股权

公司发布公告，与天津华润签订《产权交易合同》，以3120万元受让天津华润持有的山东华润100%股权，主要包括目前由公司托管的七家门店，不含特易购商业（山东）有限公司（山东华润子公司，已于2019年8月15日完成内部股权转让）。根据深诚信审计结果，剔除特易购，4M19末标的公司的总资产为2.08亿元，净资产为1049万元，1-4M19实现营收1.83亿元，净利润约为129万元；则测算转让价格对应标的资产2019年的PS约为0.06X；PE约为8.1X。

有助公司整合区域资源，增强山东市场竞争力

公司于2019年3月6日与天津华润签署《资产管理协议》，托管山东华润下属的七家门店，托管期为十年，托管起始日为2019年4月1日。此次受让山东华润100%股权，一方面有助于公司整合区域内资源优势，提升在山东市场的竞争力；另一方面可借助公司优势的供应链资源和门店运营经验，进一步优化标的资产的盈利能力（标的资产于2018年和1-4M19分别亏损6665万元和盈利129万元）。

盈利预测及投资建议

公司聚焦社区生鲜超市，同店稳步增长，考虑合伙人制度全面铺开、供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善，各业态同店收入仍将稳步提升，预计19-21年归母净利润分别为5.0亿、5.98亿、7.2亿元，EPS为0.82、0.98、1.18元，参考可比公司的估值水平（根据wind一致预期，永辉超市2019年的PE估值为36X），给予公司19年35XPE，对应合理价值28.78元/股，维持“增持”评级。

风险提示：新收购整合效果不达预期；全国性超市龙头进入山东市场；

互联网巨头介入加剧行业竞争；CPI低于预期。