梦百合的海外并购

原标题：梦百合的海外并购 来源：家居分析的柏毅

来源：雪球App，作者： 家居分析的柏毅，（https://xueqiu.com/6172411606/133212060）

梦百合拟通过支付现金的方式收购美国 Mor Furniture For Less, Inc已发行80%-85%的普通股及其全部衍生证券，估值约6840万美元。

很久没有听到家居业上市公司的并购消息了，2018年风风火火下来，家居业的投资死一般寂静。二级市场是一级市场的指挥棒和定价器。去年的并购非常火爆，但是二级市场往往用下跌予以回应。因为二级市场在去年严重不喜欢风险。

一级市场是最敏感的地方，一丝一毫的资金风向变动都会影响投资机构的风险偏好。往往是大资金知道有并购后，就先夺路而逃，股价会异常下跌。远的不说，以前一个海外并购至少得15个涨停吧，要是有杠杆，那就是放大收益呀，20个涨停起！去年曲美呢？股价因为并购就“商誉上天，股价落地。” 而本次梦百合收购之前，股价是异常上涨的。这说明风险偏好回来了！记住：风险偏好回来了！

其次，梦百合拥有丰富的海外并购和建厂经验。之前收购的西班牙mattress效果还不错。去年收购收入是2亿元，利润1400万，上半年就有1.1亿收入，利润1000万，利润率提升了。2017年才2900万，利润是亏损27万元（非同一控制下且合并，收入计算为合并当日起，所以并不能认为mattresses2017年收入不好）。而2018年1月16日支付的款项为1190万欧元。总估值为1.36亿元。现在看，市盈率是7倍左右。可见梦百合收购后的改造、融合能力很强，这点值得学习。

在家居业海外并购里，这是我唯二发现的一个买的合理、后续运营良好的企业（还有一个是志邦收购ＩＪＦ）。在这之前，案例里，最好的结局是全身而退，亏点小钱、浪费了时间成本。最坏的则是把自己老命搭进去，国内企业负债累累濒临债务危机。中间项则是运营不好，影响国内业务，但是又是钝刀割肉割不掉，又不会太难受。（有家居业海外并购分析，jialilue1hao）

这里需要强调的是，由于海外并购标的难寻，很多企业会选择上市公司作为标的或者国内比较知名的品牌（家居业专业的海外并购人才，国内还是很少的，而且，不包括我。）而在欧美有许多非上市的，家族性控制的家居企业。这类企业是典型的隐形小冠军。就类似于谁也不知道中山的某个小村子里有世界级龙头一样，都想当然以为上市的就是龙头。而且看到mattresses并购的价格，我有100%把握认定，这不是一个通过中间机构完成并购。很可能是经过长时间的业务交流带来的投资机会。就像志邦并购IJF一样，不是一个西装革履的投资团队花个几星期谈判下来的，而是长时间的海外业务经验，可能在路边、在展会上看到的，然后了解、联系、合作最后并购。

为什么我这么认为？因为就我个人而言，我在做某个细分行业摸排的时候，我会从网上、广告各个角度搜寻。有时候遗漏掉了很多优质的企业，十分遗憾。公开信息并不是一切。特别是家具行业是一个比较保守的行业，很多信息不在往上。

我仔细查了一下，梦百合也没有在并购后借钱给mattresses，说明二者的财务关系还比较明了。而不是所谓的“买下来、扶上马、送一程”的并购模式。

所以梦百合的并购团队一定是业务性+资本都通的高手。

梦百合还有比较丰富的海外建厂经验，这一点是国内公司所不具备的，应该学习。（不知道美国工厂建设如何了。）

限于公开资料，的确找不到mor furniture这家公司的实际财务数据。但是简单看看美国市场的情况。我年初刚好接触到一个加州的企业，想卖的。估值不超过15倍，估摸着这个企业并不会是一个高商誉的太离谱企业。不过是生产性的，员工都50多岁以上了，的确太老了就没有下手。但是美国企业纳税比较规范、也比较诚信，所以不会有财务大坑。

未来如何处理与创始人家族的关系会比较敏感。创始人家族是否有彻底退出捞一票走人的想法？还是他们的二代继续发扬光大。不过，倪张根先生肯定是要当董事长的，希望会变成一个好的并购。如果你完全放权给创始人家族，就没有意义了。他们反而没有信息，如果你强力介入同舟共济，并购后能够持续提高企业的经营利润率，他们也是愿意一起留下来打江山的。@今日话题 $梦百合(SH603313)$ $曲美家居(SH603818)$ $顾家家居(SH603816)$

一切以公开信息为准。

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