内蒙华电：业绩持续向好 性价比可观的优质火电

原标题：内蒙华电：业绩持续向好 性价比可观的优质火电 来源：华泰证券

业绩持续向好，维持“买入”评级

　　19H1公司实现归母净利/扣非归母净利7.4/7.3亿元，同比+153%/+157%，业绩保持高增长的主因系蒙西电量持续增长+托电分红确认+煤炭销售额提升，乌达莱项目与和林电厂投产在即，我们继续看好存量火电资产业绩反弹。考虑到公司上半年业绩高于预期，我们将19-21年归母净利预测上调为13.2/16.3/18.7亿元，对应BPS2.04/2.18/2.31元，我们给予19年目标PB1.7-1.9倍，调整目标价为3.47-3.88元，维持“买入”评级。

　　蒙西电量持续增长+托电分红确认+煤炭销售额提升助推19H1业绩高增长

　　上半年业绩增长主因：1)19H1发电量同比+2.7%：受益于蒙西用电需求高企，蒙西火电发电量19Q1/Q2同比+42%/+5%；外送华北电厂受制于华北地区电力供给增加，利用小时19Q1/Q2同比-20%/-6%，Q2降幅有所收窄；2)2.3亿托电分红于19Q2确认：公司持有托克托两大电厂15%股权，受益于18年托电利润同比+76%，19Q2宣告分红额大幅增长至2.3亿元；3)煤炭销售额提升：19H1公司煤炭产量同比+32%，增产部分外销使得煤炭销售收入达5.5亿元，同比+99%；叠加蒙西参股火电资产盈利持续好转，19H1实现归母净利/扣非归母净利7.4/7.3亿元，同比+153%/+157%

　　。2019-21年分红比率不低于70%，股息收益率预计可达5%

　　根据公司公告，19-21年公司将以现金方式分配的利润原则上不少于当年可分配利润的70%且每股分红不低于0.09元，我们预计2019年归母净利润达13.2亿。根据测算，在可转债不转股的情况下，假设分红比率为70%，则相对于8月21日收盘价的股息收益率为5.0%，如果18.7亿可转债全部转股，股本将增加至64.7亿股，股息收益率为4.5%，投资价值可观。

　　乌达莱&和林电厂投产在即+存量火电资产业绩反弹，未来潜力可期

　　增量资产前景可期：1)乌达莱项目：在建装机47.5万千瓦，我们预计2020年可完成投运，受益于风力资源禀赋优质+锡盟-泰州特高压外送，利用小时有望达3000，我们预计投运后可贡献归母净利1.5亿左右；2)和林项目：装机132万千瓦，外输至乌兰察布，18年乌兰察布供给缺口最高达270万千瓦，未来该项目利用小时有望达较高水平，我们预计两台机组下半年可完成投产。存量资产业绩有望反弹：我们继续看好蒙西电力需求持续走高推动利用小时继续走高+煤价下移带动蒙西存量机组业绩持续好转。

　　上调盈利预测，维持“买入”评级

　　考虑到公司上半年业绩高于预期，我们将19-21年归母净利预测上调为13.2/16.3/18.7元(调整前：11.4/13.7/15.3)，对应EPS0.23/0.28/0.31元，BPS2.04/2.18/2.31元。参考同行业19EPB均值1.3倍，考虑到公司业绩持续向好，投资价值可观，我们给予19年目标PB1.7-1.9倍，调整目标价为3.47-3.88元，维持“买入”评级。

　　风险提示：电价超预期调整，煤价上涨，发电量不及预期。