天坛生物：业绩超预期增长 财务指标出色

原标题：天坛生物：业绩超预期增长 财务指标出色 来源：中信建投证券

天坛生物发布 2019年中期报告2019年上半年实现收入 15.6亿，同比增长 27.87%，归母净利润2.94亿，同比增长 22.21%，扣非净利润 2.93亿，同比增长 23.41%，经营性现金流为 4.56亿，同比增长 36.87%。二季度单季实现营业收入 8.55亿，同比增长 28.18%，归母净利润 1.62亿，同比增长 24.60%，扣非净利润 1.62亿，同比增长 24.93%。

　　简评血制品业务高增长，采浆增速略低于预期公司上半年业绩超出市场预期，2019Q2单季业绩环比 Q1加快，尽管上半年批签发量同比下滑，但销量大幅提升，人血白蛋白销量同比增长 30.73%，静丙销量同比增长 20.80%，公司库存快速消耗，反映终端对血制品需求开始快速恢复，行业景气度明显提升。采浆方面，公司上半年目前在全国 13个省市拥有单采血浆站数量达到 57家，其中在营浆站 51家，实现采集血浆 802.55吨，同比增长 8.70%，略低于预期，我们预计是由于年初新兴事件后浆站监管加强，考虑到公司近年来新批新建浆站较多，预计后续仍将恢复稳健增长。

　　利润端保持快速增长的主要原因，我们认为主要是两方面：一是去年以来行业采浆增速下降至 7%，且今年上半年进口白蛋白同比下滑 13%，供给端收缩使得血制品价格开始回升上涨，行业龙头均已开始提价；二是天坛自身经营持续改善，自 2018年 1月重组完成后，成都蓉生向三大所输出技术和管理经验，三大所吨浆产率和经营绩效持续提升，天坛整体利润增速预计将快于行业平均水平。

　　财务指标保持稳健，经营性现金流出色2019年上半年公司毛利率 49.10%，提升 0.05个百分点，毛利率在血制品价格同比下降的基础上保持不变吗，主要得益于公司三大所经营效率改善、产率和产能利用率均有所提升。期间费用率 15.18%，提升 1.26个百分点，其中销售费用率 6.94%，提升 1.32个百分点，预计主要是公司加大对静丙的市场推广活动；研发+管理费用率 8.84%，提升 0.35个百分点，财务费用率-0.60%，下降 0.41个百分点，经营性现金流为 4.57亿，同比增长36.87%，并大幅超出公司归母净利润，反映公司利润现金含量高。

　　血制品行业龙头，长期增长前景确定，维持增持评级公司是血制品行业目前规划产能最为明确的公司，考虑到成都永安基地 2021年上半年投产，以及即将建设的云南滇中基地，公司未来 3-5年有望达到 3500-4000吨血浆处理能力，赶上国际一线血制品公司规模；同时采浆能力稳步增长， 在新设浆站获批上充分依托国药集团优势，长期增长前景在血制品行业同类公司中最为确定。

　　当前公司吨浆收入、利润及市值均显著低于行业可比公司，预计成都永安和云南基地建成后，血制品品种增加、生产工艺提升将带来显著业绩弹性。我们维持 2019-2021年盈利预测分别为 6.21、7.48和 9.46亿元，同比增长 21.9%、 20.5%和 26.4%，当前股价对应 2019-2021分别为 39、33和 26倍 PE，维持增持评级，建议投资者积极配置。

　　风险提示1。血制品安全性问题及单采血浆站监管风险；

　　2。成都永安基地和云南滇中基地建设进度不达预期的风险；

　　3。新产品研发和上市进度不达预期；

　　4。采浆难度加大致产能利用不足的风险。