中信建投：承压的经济 韧性的地产-8月经济数据点评

原标题：中信建投：承压的经济 韧性的地产-8月经济数据点评 来源：中信建投

宏观深度模板证券研究报告宏观动态承压的经济、韧性的地产——8月经济数据点评一、工业生产短期分化。8月工业增加值增速4.4%，较7月份回落0.4个百分点，低于市场预期。总体看，生产数据的整体疲弱表现印证8月仍属于库存周期主动去库存阶段。

二、服务业生产低位修复，就业指标持续分化。8月服务业生产指数当月、累计同比增速分别为6.4%、7.0%，较上月分别回升0.1、回落0.1个百分点。8月城镇调查失业率、31个大城市城镇调查失业率同比分别回升0.2、0.5个百分点。8月城镇新增就业人数连续3个月同比多增。

三、投资低位分化、房地产表现韧性。1-8月固定资产投资增速5.5%，增速较1-7月回落0.2个百分点。其中基建投资（全口径）增速3.2%、较上月回升0.3个百分点。制造业投资增速2.6%，较上月回落0.7个百分点，为年内各月次低点。1-8月商品房销售累计增速-0.6%、较1-7月回升0.7个百分点。施工面积增速8.8%、较1-7月回落0.2个百分点。

四、社零增速低位回落、必选可选分化。8月社零名义增速7.5%，低于市场预期（7.9%），较上月回落0.1个百分点；实际增速5.6%，较上月回落0.1个百分点。8月社零必选消费增速回升至13.0%的年内高位、可选消费增速回落至-1.1%的年内低位，必选可选消费持续分化。

总体看，8月生产、投资、消费等指标共同显示经济增速承压，经济的短期支撑性因素来自房地产周期所表现出来的韧性、叠加基建投资回升和贸易顺差的低基数。预计四季度贸易顺差基数效应的正面影响消退，但房地产韧性和基建修复的逻辑或可持续，进而为承压下行的经济增速提供一定支撑，并有助于当前库存周期的出清，使其从主动去库存向被动补库存阶段转化。制造业投资增速的周期性回升可能相对滞后，需要在库存周期回升盈利预期改善后逐步实现。消费方面，尽管在收入端抑制下消费增速难以中枢回升，但在政策支持以及房地产销售周期低位运行的情况下，中期看消费增速或呈现波动企稳的态势，未来可能出现的房地产竣工回升也有望对居民消费产生结构性影响。考虑到房地产对于支撑和稳定经济的重要性，我们认为尽管未来地产政策不会全面放开，但也不应过度打压，“托而不举、压而不破”可能是中长期的地产政策取向，从而逐渐扭转社会预期，引导资源向制造业、创新等领域流动，长期看有利于权益市场，但短期看，权益市场价值增长所需的分母端盈利改善预期可能还需要等待库存周期转向后才能出现。