东方财富深度报告:积淀成长性阿尔法,迎接持续性的贝塔

原标题：东方财富深度报告:积淀成长性阿尔法,迎接持续性的贝塔 来源：长江证券股份有限公司

东方财富:互联网金融转型浪潮中的一颗明珠

东方财富是2013-2015年布局互联网金融最成功的公司之一。上市至今公司营业收入和归属净利润年化复合增速分别达到42.4%和39.5%,股价表现来看2011-2018年实现绝对收益628.4%,跑赢创业板综指618.5个pct,其中在两个时间窗口超额收益较为显著:1)2013-2015年公司归属净利润从0.05亿跃升至18.49亿,2)2017-2019年公司盈利中枢跃升至6-10亿元。

一次流量积累、两次流量变现打造一站式金融服务平台

公司以财经资讯媒体起家,在其发展脉络中经历两大质变:1)2012年公司成为第一批第三方基金销售机构,通过庞大客户流量优势推动代销规模的爆发式增长,2013-2018年代销规模从不足400亿增长至5252亿;2)2015年收购西藏同信证券切入券商业务,通过客户引流和低费率策略推动经纪业务市占率不断攀升,截至2019年6月末预计超过2%,跻身中型券商行列。

流量、产品和平台运营能力共同奠定东方财富成功基础

探究东财成功密码,我们认为有三大要素:1)不同于券商的客户细分,以门户网站起家的背景赋予东财更广阔的客群(200万高净值私募客户、1.9亿股票投资者、2.8亿基金投资者);2)深度贴近用户需求的产品为东财奠定转型基础,优质的交易平台、低廉的交易费用、丰富的财经资讯以及资产投资建议等;3)互联网平台运营模式和低廉人工成本带来更强的规模效应。

基金业务、券商业务的渗透水平均具备进一步提升空间

基金业务和证券业务领域均具备渗透空间:1)高度分散的公募基金竞争格局赋予渠道极强话语权,资管新规约束下主动管理市场竞争加剧,代销平台价值有望提升,随着公司获得公募牌照未来在被动投资领域具备较强竞争能力。2)券商业务从增量走向存量竞争阶段,相对分散的经纪业务竞争格局给予逆袭窗口期,尚未完全经历互联网和佣金战洗礼的区域将是渗透焦点。

投资建议:需要关注盈利成长和估值水平的匹配效应

无论是基金业务还是券商业务其增长都是渐进式的,难以摆脱资本市场的景气周期波动,且随着公司规模增长,其增速的中枢面临下移压力;参考美股的盈透证券、亚美利交易等折扣经纪商和嘉信理财等财富管理商,其PE估值区间在20-40倍左右。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.27、0.32和0.38,对应PE分别为61.05、51.66和44.12倍,给予“增持”评级。