光伏硅片与半导体持续放量，两项业务均在扩张期

原标题：光伏硅片与半导体持续放量，两项业务均在扩张期 来源：招商证券

公司发布中报：上半年公司收入、归上净利、扣非归上净利分别同比增长23%、51%，59%，其中Q2收入、归上净利、扣非归上净利分别同比增长13%、88%、80%，业绩保持高增长。上半年，公司光伏硅片出货量约24亿片，半导体8寸片出货量约160万片，均实现较快增长；其中，光伏硅片盈利较去年有所提高。公司资产负债率进一步提升至62%，公司光伏、半导体均在扩张期，预计近几年将维持较大的资本开支。预计2019-2021年EPS分别为0.39/0.48/0.60元/股，维持“审慎推荐-A”评级和13-14元目标价。

业绩高增长：上半年公司收入、归上净利、扣非归上净利分别为79.4、4.5、3.5亿元，同比分分别长23%、51%，59%。Q2收入、归上净利、扣非归上净利分别为41、2.8、2.16亿元，同比分别增长13%、88%、80%，业绩保持高增长。上半年毛利率17%，同比下降3个百分点，销售费用率略降，但管理费用率同比下降5.6个百分点，主要系生产线智能化改造后员工人数减少约1000人。公司现金回款正常，应收票据增长较多主要系大客户票据结算影响。

光伏硅片出货放量，盈利水平有所提升：上半年光伏硅片出货量在24亿片左右，其中Q1约11亿片，Q2约13亿片。硅片不含税售价估算2.65元/片（含税价3元/片），倒算生产成本2.21元/片，毛利率16.5%，单片净利0.22元，较2018年0.19元/片的净利小幅增加。公司光伏硅片扩产坚决，可能与隆基在单晶硅片环节逐步形成寡头垄断格局。

半导体业务开始成型：上半年公司8寸片出货120万片，已经达到去年全年的75%，为全球60余家客户批量供货。价格方面，综合售价在30-40美元/片，较去年有所下滑，测算单片净利在30元，较去年约50元/片的净利出现明显下降，与行业走势一致。

资产负债率上升，近几年仍将维持较大的资本开支：上半年，公司资产负债率上升6个百分点到62%，固定资产达185亿元，在建工程仍近47亿元，主要系光伏和半导体同时都有大项目开工或在建，预计公司未来几年都将维持较大的资本开支。

投资建议：维持“审慎推荐-A”评级，目标价13-14元。

风险提示：硅片竞争格局恶化、半导体大硅片技术难以突破。