开山股份(300257)国内地热发电运营唯一标的，电站运营潜力巨大

原标题：开山股份(300257)国内地热发电运营唯一标的，电站运营潜力巨大 来源：国泰君安

本报告导读：

公司作为国内螺杆空压机龙头，积极从设备制造商向地热发电运营商转型，预计地热电站从2020年起实现初步规模运营，前期可贡献设备收入，后续运营潜力巨大。

投资要点：

结论：首次覆盖，给予“谨慎增持”评级，目标价11.45元。公司积极从设备制造商向地热发电运营商转型，预计2020年起实现初步规模运营。考虑国内设备市场景气度回落，2020-21年地热发电运营营收贡献初具规模，预计2019-21年EPS为0.15、0.17、0.21元，基于行业平均估值水平，考虑公司地热发电运营未来盈利能力和发展前景较好，给予一定溢价，给予公司目标价11.45元，对应2019H12.85倍PB，给予“谨慎增持”评级。

空压机：国内市场景气度回落，中低端产品竞争激烈。公司螺杆空压机广泛用于制造业，由于19年上半年制造业投资承压，国内空压机市场景气度回落，公司19H1螺杆机营收10.6亿，同比下滑9.4%；1-7月制造业固定资产投资累计增长3.3%，增速同比下滑4pct，判断全年将处于较低水平，公司螺杆机全年营收预计下滑10%左右。

地热电站：前期贡献设备收入，后期运营潜力巨大。目前公司海外地热电站在手项目累计370MW，潜在电站营收2.7亿美元。电站前期投资较大，目前在建项目中规模较大的为印尼SMGP和SGI项目，在建工程分别为25.3亿和3.5亿，按总预算计算完工进度仅为43.3%和38.0%，后期仍需较大投入，一方面前期建设可贡献设备销售收入，另一方面建成之后可贡献稳定运营收入和现金流。

开山股份(300257)国内地热发电运营唯一标的，电站运营潜力巨大