好想你(002582)—期待百草味加速,关注超跌机会

好想你(002582)—期待百草味加速,关注超跌机会
2019年09月16日 08:31 招商证券

原标题:好想你(002582)—期待百草味加速,关注超跌机会 来源:招商证券

报告名称:好想你(002582)—期待百草味加速,关注超跌机会

研究员:杨勇胜,于佳琦

报告类型:公司研究*点评报告

报告日期:20190916

行业/子行业:食品综合

公司名称及代码:好想你(002582)

投资建议:审慎推荐-A

【内容摘要】

19Q2百草味收入增速恢复,本部仍亏损但有所改善,大单品战略稳健推进,全渠道织网发挥规模优势。随着零食电商龙头上市,板块效应增强,当前行业前二估值差距较大,若百草味后续提速,估值差有望修复。我们给与本部1XPB(净资产剔除长期股权投资),15亿市值,百草味1倍PS(按照19年46亿,增长20%),给与60亿目标市值,维持“审慎推荐—A”评级。

Q2业绩有所改善,毛利率增长加速。H1实现28.6亿收入,+8.8%,归母净利润1.3亿,+22.8%,扣非净利润0.8亿,-3.3%。其中Q2实现收入9.4亿,+12%,归母净利润减亏64%,扣非净利亏损0.2亿,同比收窄5%。

百草味收入增速恢复,好想你亏损收窄。百草味H1实现24.1亿收入,+15.1%,归母净利润1.4亿,+31.5%。Q2实现收入7.7亿,+19.4%,归母净利润896万,+63.2%。二季度百草味收入增速有所恢复,业绩高弹性主要系非经常损益拉动。好想你本部H1实现4.5亿收入,-15.77%,归母净利润亏损508万,-241%。Q2实现收入1.62亿,下滑13.6%,归母净利润亏损0.1亿,减亏38.14%。预计随着百草味对赌期结束,百草味费用投入更加游刃有余,有望收窄与龙一增速差距,同时,随着“好百融合”融合逐渐加速,协同效应也将逐步释放。

坚持大单品模式,全渠道加速布局。分品类看,得益于公司坚持腰部核心打造与规模上新并举的战略,清菲菲H1销售额达4000万,同比33%,全年目标1亿元;每日坚果系列销量接近2亿元,去年同期5000万,已接近全年目标4亿元的一半。小品类肉脯海鲜增长亮眼+43%,主要系新增单品拉动。坚果系列收入同比13%,果干同比10%,红枣类下滑11%。分渠道看,线上线下织网打造全渠道优势,B2C同比19%,入仓+10%。近期百草味开设了首家门店,计划年内开10家。

毛利率净利率皆小幅增长,小品类盈利能力升级。H1毛利率30%,同比+1.2pct,坚果系毛利增长大头,毛利率+1.7pct,肉脯海鲜和果干类毛利率分别增长9.1pct和4.1pct,红枣毛利率下滑4.1pct。净利率4.4%,+0.8pct,费用上销售费用率21.1%,+1.4pct,管理费用率(含研发费用)4.1%,+0.3pct,主要系研发材料耗用、工资薪酬及福利增加。财务费用率0.1%,-0.3pct,主要系利息支出减少所致。

板块效应增强,期待百草味提速。随着板块龙头上市,市场对电商零食的认知度在逐步增强,对电商龙头在供应链管理效率、市场反应速度、资本优势等有了更深理解,板块效应在增强。我们判断线上零食电商格局基本形成,行业前三地位稳定,百草味相对三只松鼠在规模、效率等或有一定差距,但也在礼盒等产品形态上有一定特色,短期内格局有较难有根本变化。百草味受制产能因素,H1增速相对于龙一落后较多,其中Q2有所恢复,期待H2进一步加速。

投资建议:期待百草味加速,关注超跌机会,维持“审慎推荐—A”评级。19Q2百草味收入增速恢复,本部仍亏损但有所改善,大单品战略稳健推进,全渠道织网发挥规模优势。随着零食电商龙头上市,板块效应增强,行业前二虽存在差距,但短期格局难以根本变化的情况下,以当前市值来看,两者估值差距过大,若百草味后续提速,估值差有望修复。我们给与本部1XPB(净资产剔除长期股权投资),15亿市值,百草味1倍PS(按照19年46亿,增长20%),给与60亿目标市值,维持“审慎推荐—A”评级。

风险提示:股东减持风险,需求不及预期,行业竞争加剧

【摘要结束】

好想你

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