锐科激光：价格战导致盈利能力下滑 市场份额持续大幅提升

原标题：锐科激光：价格战导致盈利能力下滑 市场份额持续大幅提升 来源：东吴证券

价格战导致盈利能力下滑，市场份额持续大幅提升： 随着光纤激光器行业整体增速放缓，竞争愈发激烈导致产品价格下调， 公司业绩承压。

　　2019H1公司实现营收 10.1亿元，同比+34.8%；归母净利润 2.2亿元，同比-15.3%；扣非归母净利润 1.7亿元，同比-31.2%。 毛利率方面，连续/脉冲光纤激光器分别下跌 21.5pct/21.9pct 至 34.7%/18.9%。我们认为，虽然公司业绩在行业增长趋缓背景下暂时回调，但长期来看公司的行业话语权更重要体现于市占率的提升，根据 IPG 中报， 2019Q2其在中国区的收入增速为-19.4%，而同期公司收入增速为+42.6%，体现出公司较强的自身成长性以及市场竞争力，进口替代步伐持续提速。

　　三费控制良好， 信用政策调整对部分财务指标有所影响： 三费方面，2019H1公司销售/管理(含研发) /财务费率为 3.74%/5.63%/-0.03%，分别同比+0.37/-0.34/-0.05pct。销售费用中，售后维修费用增幅最大，达0.12亿元(同比+110.5%)； 在目前行业底部背景下，公司对客户信用政策有所调整， 对应收账款、现金流等财务指标有所影响。 截至报告期末，应收账款/应收票据分别较年初增长 121.6%/71.6%；存货方面较年初增长 68.4%，其中原材料/库存商品分别较年初增长 198.0%/50.7%。 现金流方面，公司 2019H1经营活动现金流净额为-0.17亿元(对比去年同期为+1.18亿元)。

产品结构持续优化，超快板块有望步入收获期： 公司高功率产品进展迅速， 2019H1连续光纤激光器产品中， 3300W 销售额同比+35.2%， 6000W及以上销售额同比+144.7%，实现快速放量，对进口高功率产品份额进一步挤压。 关联交易方面，三江激光研究院在报告期与公司交易金额超过 9千万元，体现出三江集团为公司提供的广阔发展平台；子公司方面，2019H1武汉睿芯(公司持股 85%) 实现业绩 0.53亿元，同比+115.2%，体现出公司在核心元器件领域的持续突破，助推产品结构的不断升级以及成本的持续下降；国神光电(公司持股 51%) 实现业绩 405.4万元，同比+624.0%。 超快激光器随着技术的不断进步以及应用领域的拓宽，有望进入发展快车道，根据公司半年报，预计 2020年全球超快脉冲激光器市场规模有望突破 15亿美元，公司超快板块有望步入收获期。

盈利预测与投资评级： 激光器行业仍是朝阳行业， 切割、焊接、超快等应用市场空间依旧广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续放缓公司短期业绩增速， 但公司处于高功率激光器快速替代期，空间依旧广阔。 鉴于行业仍处于底部阶段，我们下调公司业绩预期， 预计公司2019/20/21年归母净利润 4.37/6.29/8.46亿元，对应 EPS 2.28/3.28/4.41元， PE 40/27/20X， 基于对公司高功率、超快、 脉冲等多条线快速发展的预期，以及成本下降改善业绩的判断， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 国产激光器发展不及预期； 行业景气度下滑超预期。