首旅酒店(600258)中报点评：轻资产、高端化应对酒店行业波动

原标题：首旅酒店(600258)中报点评：轻资产、高端化应对酒店行业波动 来源：信达证券

事件：公司发布2019年上半年报告，报告期内公司实现营收39.9亿元，同比下降0.3%，其中酒店业务实现营收37.4亿元，同比下降0.5%，景区运营业务实现营收2.5亿元，同比增长2.6%。公司实现利润总额5.6亿元，其中酒店业务利润总额4.4亿元，同比增长5.7%，景区业务实现利润总额1.2亿元，同比上涨6.7%。公司实现归母净利润3.7亿元，同比增长8.1%，实现归母扣非净利润3.4亿元，同比增长6.2%，EPS0.37元/股。

点评：

销售+管理费用率下降。2019年Q2公司的TTM销售+管理费用率为77.8%，比Q1的TTM销售+管理费用率下降0.2%，我们预测在酒店繁荣期内每个季度TTM销售+管理费用率逐渐下降，每个季度降低0.7-1.2%，公司费用率下降速度低于我们的预期。

2019年Q2，公司单间可用客房收入(RevPAR)同比下降1.5%，经济型/中高端/云酒店分别下降3.9%/6.7%/9.6%。上半年公司实现营业利润5.57亿元，同比去年同期上升2,251万元，公司财务费用降低1,843万元，其它收益增加1,377万元，投资收益增加1,530万元，合计影响约4,750万元。

直营酒店RevPAR同比上涨，结构性改善贡献力量。公司Q2全部酒店RevPAR同比下降1.5%，直营酒店RevPAR上涨0.5%，特许管理酒店RevPAR下降2.4%。直营酒店RevPAR同比上涨成亮点，酒店改造及品牌升级功不可没。

同店数据来看，公司Q2全部酒店RevPAR同比下降3.6%，其中直营RevPAR下降2.5%，特许管理RevPAR下降1.3%。Q2公司经济型酒店RevPAR同比下降3.9%，中高端酒店RevPAR同比下降3.2%。STR数据显示，19年7月全国酒店入住率OCC同比上涨0.5%，平均房价ADR同比下降1.8%，RevPAR同比下降1.2%。受宏观经济影响，下半年酒店行业RevPAR仍将有波动，酒店结构性的改善将有助于公司RevPAR表现。

继续发展中高端业务，走轻资产路线。公司2019年Q2新开酒店159家，其中特许加盟店157家，占比98.7%，新开中高端酒店43家，占比达到27%，中高端、特许经营业务持续发力。公司上半年合计新开酒店234家(Q1新开业75家)，从公司全年开业800家酒店的指引来看，上半年进展较慢，下半年将为酒店开业高峰期。

截至2019年6月30日，公司已开业酒店合计4,117家(境外1家)，已开业客房总数398,006间，以房间数计算中高端比例达到23.1%，同比提升4.4个百分点。

打造新产品，进行多维度合作。如家酒店集团与凯悦酒店集团成立的合资公司推出新品牌“逸扉酒店UrCove by HYATT”，定位中高端旅行市场，第一批位于北京及上海的直营酒店已经开始筹备建设，预计2020年上半年开业。公司与春秋集团联合打造的空港连锁酒店品牌“嘉虹”酒店，第一家旗舰店已于6月底在虹桥酒店正式开业。“Skybird Hotel Alliance嘉虹酒店联盟”海内外门店也在同步落地。公司与其它品牌的多维度合作将适应不同的市场需求，产品的多元化发展也将极大助力公司品牌建设。

盈利预测及评级：受宏观经济影响，酒店行业RevPAR高速增长期已经结束，因此我们调整了对行业未来4年RevPAR增速的预测，调整后2019-2022年分别为0/-5%/0/0(原假设为5%/5%0/-10%)；同时调整了未来两年公司加盟房间数的预测。基于RevPAR和房间数的调整，我们下调了公司盈利预测，我们预计公司19/20/21年将实现营业收入84/84/83亿元，实现归母净利润9.4/9.4/8.6亿元，对应摊薄EPS分别为0.95/0.95/0.87元/股，下调至“增持”评级。

首旅酒店(600258)中报点评：轻资产、高端化应对酒店行业波动