老板电器：烟灶小幅下滑 竣工回暖有望带动业绩触底回升

原标题：老板电器：烟灶小幅下滑 竣工回暖有望带动业绩触底回升 来源：财富证券有限责任公司

　　事件：公司公布2019年半年报。公司2019年上半年实现营业收入35.27亿元，同比增长0.88%，归母净利润6.70亿元，同比增长1.52%，扣非归母净利润6.23亿元，同比增长4.37%。2019年Q2公司实现营业收入18.67亿元，同比下降1.99%，归母净利润3.50亿元，同比下降2.23%，扣非归母净利润3.48亿元，同比增长1.46%。

　　新兴产品表现强劲，传统烟灶小幅下滑。受宏观经济下行及房地产不景气影响，厨电行业整体持续低迷，公司消毒柜营收同比增长8.71%、洗碗机同比增长21.22%、吸油烟机同比下滑1.11%、燃气灶同比下滑1.74%、蒸箱同比下滑9.14%、烤箱同比下滑28.30%、微波炉同比下滑26.53%。根据产业在线数据，2019Q2老板烟机出货量同比下降2.1%，同期烟机行业出货量同比下降4.1%。

　　多渠道协同发展，工程端表现亮眼。面对行业整体低迷，公司围绕客户需求进行创新，多渠道齐头并进，确保公司业绩增长。2019年上半年工程渠道收入同比增长80%，根据奥维云网统计，公司在精装修市场市占率达37.8%，稳居行业第一；电商渠道上半年预计增长2%，零售渠道受地产下行影响显著，2019年上半年收入下降超过15%。

　　毛利率有所提升，费用率控制良好。受益于原材料成本下降，增值税税率下调，公司成本压力有所释放，上半年毛利率同比上升1.24个百分点至54.66%；费用端整体小幅上升0.65个百分点至33.57%，主要是销售费用率和财务费用率分别提高0.48和0.54个百分点，毛销差稳中有升，净利率同比提升0.32个百分点至19.20%。

　　投资建议：在地产竣工回暖的预期下，公司作为厨电龙头，业绩有望触底回升；加之公司加速三四线渠道下沉，市场份额有望进一步提升。

　　基于2019年中报情况，调整2019年公司盈利预测，预计2019-2020年净利润分别为15.86亿元、17.28亿元，对应EPS为1.67元、1.82元。参考同行业估值水平，给予公司2019年15-17倍PE估值，合理区间为25.05-28.39元。维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：地产竣工不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨。