二八分化，龙头壁垒持续提升

原标题：二八分化，龙头壁垒持续提升 来源：华泰证券

龙头优势突出，业绩亮眼19H1免税业绩表现亮眼，国人中高端香化需求强劲。酒店、出境游仍待改善。景区客流/票价承压，旅游演艺表现相对突出。电商成化妆品行业主力发展驱动，市场竞争加剧、板块公司业绩表现分化。政策积极鼓励文化及旅游消费，A股在MSCI指数扩容有助引入海外增量资金，板块估值处历史相对低位。中长线继续看好中国国旅/宋城演艺/珀莱雅/丸美股份/广州酒家，建议关注首旅酒店、科锐国际。餐饮旅游：免税持续高增，酒店、出境游静待复苏中高端香化需求强劲，19H1免税龙头中国国旅收入高增长，日上上海/三亚收入增速亮眼。19H1酒店Revpar仍承压，加盟扩张、费用结构改善，利润增长相对稳健。需求低迷，出境游19H1表现平淡,Q2收入增速持续下滑，Q3行业低基数复苏有望带动龙头业绩边际改善。自然景区门票降价压力仍存，旅游演艺表现相对亮眼，政策积极鼓励发展，剔除六间房扰动，19H1宋城演艺主业收入10.34亿/+15.99%；归母净利润5.45亿/+13.28%。化妆品：行业增速渐放缓，电商成增长主力电商渠道成板块发展新驱动，对电商渠道发展重视/先发布局/市场反应迅速的企业业绩更突出。珀莱雅19H1收入13.28亿/+27.48%，其中电商收入6.11亿元/+48.08%。7月以来黑泡泡面膜销售亮眼，爆品策略初见成效，有望带动全年业绩增长提速。上海家化19H1营收39.23亿/+7.02%，旗下佰草集品牌Q2推广冻干面膜，带动业绩改善。丸美股份19H1收入8.15亿/+11.85%，线上尚未发力，受分销拖累电商渠道增长平淡。人力资源服务：灵活用工快速发展，猎头受经济影响可能承压科锐国际19H1收入16.75亿/+130.82%。归母净利6428万/+34.42%。剔除并表影响，内生收入增48.53%，净利润增9.42%。灵活用工处黄金发展期，公司客户、候选人资源及口碑优势凸显，H1高速增长，长期成长逻辑未变。猎头业务受经济影响较大，预计H1收入持平。职业教育：公考龙头高增长，积极投资扩大壁垒中公教育19H1收入36.37亿/+48.79%，预收款56.57亿元（年初19.2亿），归母净利4.93亿元/+132.18%，培训人次和客单价持续增长，考研、IT等新品类表现靓丽，公考外业务收入占比近50%/+8.89pct，迅速提升。投资建议：坚定买入行业龙头A股在MSCI指数中的权重将从5%增加至20%，有助引入海外增量资金，龙头有望受益。板块估值处于2013年以来相对低点。免税、化妆品、演艺等子板块在消费低迷的情况下表现相对突出，中长线继续看好中国国旅/宋城演艺/珀莱雅/丸美股份/广州酒家，建议关注首旅酒店、科锐国际。风险提示：经济持续下行；地缘政治、自然灾害等突发事件；政策利空。