长江电力(600900)2019年中报点评：发电量创历史同期新高，投资收益保障业绩稳定

原标题：长江电力(600900)2019年中报点评：发电量创历史同期新高，投资收益保障业绩稳定 来源：国泰君安

本报告导读：

上半年发电量创历史同期新高，电力主业毛利微增，同时投资收益保障业绩稳定，公司在利率下行背景下的高股息价值凸显。

投资要点：

投资建议：考虑到公司将国投川投以权益法进行核算，上调2019-2021年EPS至1.03、1.03、1.04元(调整前分别为0.99、1.00、1.01元)。考虑公司为全球第一大水电，给予2019年略高于行业平均的21倍PE，上调目标价至21.63元，维持增持。

事件：2019H1营收203.6亿元，同比增长6%，归母净利85.7亿元，同比增长0.6%；2019Q2营收117.6亿元，同比增长6.3%，归母净利56.6亿元，同比减少0.6%。业绩略超预期。

电量同比提升，电力主业毛利微增。1)电量：2019H1发电量853.9亿千瓦时，同比上升5.0%，创历史同期新高，其中三峡、溪洛渡、向家坝、 葛洲坝 发电量分别为408.2、228.1、130.1和87.5亿千瓦时，同比分别上升4.9%、6.6%、4.0%和3.0%。2019H1利用小时数1877h，同期上升90h。2)电价：我们计算得H1除税电价略有上升(同比+0.9%)，预计原因是增值税率自4月1日起下调(16%-13%)，而含税电价下调自7月1日开始执行，因此Q2的税后电价同比上升。受益于量价齐升，公司电力主业毛利同比增加7亿元。

丰厚投资收益保障业绩稳定，高股息价值凸显。公司聚焦电力主业进行投资，参股公司众多，2019H1投资收益19.1亿元，同比减少3.8亿元(去年同期处置建行H股获得的7.97亿投资收益)，投资业绩可保障公司业绩长期稳定。此外在国内利率趋势向下的背景之下，公司股息率超过3.5%，高股息价值凸显。

长江电力(600900)2019年中报点评：发电量创历史同期新高，投资收益保障业绩稳定