华能水电(600025)一衣带水联滇粤，西电东送大湾区

原标题：华能水电(600025)一衣带水联滇粤，西电东送大湾区 来源：平安证券

平安观点：

坐拥澜沧江优质资源，两大水库平滑丰枯： 华能水电 主要从事澜沧江流域及周边地区水电资源的开发、运营与整合。国内水电企业中，公司的水电装机容量仅次于 长江电力 ，发电量略低于 国投电力 居行业第三。公司所辖小湾、糯扎渡两座电站的龙头水库具备多年调节能力，可以平滑丰枯季出力、增发电量、提升上网电价，是公司的核心竞争力之一。

在建机组陆续投产，丰硕成果收获在望：公司自漫湾起步，滚动式开发培育新增长点。随着澜沧江上游云南段五大电站在2019年7月全部投产，公司装机容量相比2014年增长近四成至2318万千瓦。利用小时保持稳定，发电量增长与装机容量增长基本同步。随着云南省内用电需求回暖及西电东送扩容，市场化交易电量的上网电价开始回升；澜上五大电站明确送广东计划电量的上网电价达0.300元/千瓦时，进一步提升电价水平。

立足云南西电东送，电改深化提振量价：公司所发电量少部分在云南省内消纳，大部分通过楚穗、普侨、新东三条特高压线路外送至广东。滇、粤两省均已深入开展电改，市场化程度高、价格发现能力强，在供需日趋改善的格局下，电量、电价得以稳步提升。

天地人三才合一，确立水电丰年：受厄尔尼诺事件和南海季风偏强共同影响，上半年开汛早，水电出力大幅增加；有限的新增装机显著提升存量机组的利用小时；政策明确上网电价仅下调增值税差额部分，不影响营收。

投资建议：预计公司19/20/21年EPS分别为0.31/0.32/0.34元，对应8月30日收盘价PE分别14.8/14.3/13.6倍。综合对比其他可比公司的相对估值、以及公司的绝对估值水平，得到合理股价区间为4.84-4.99元/股，对应2019年PE为15.6-16.1倍。公司坐拥澜沧江优质资源，两大多年调节性水库平滑丰枯能力优异；立足云南西电东送广东的市场布局，使得公司的电量、电价将同时受益于两省供需格局的改善以及电力市场化改革的深化。上半年水电丰年趋势确立，给予公司2019年16倍PE的估值，对应目标价4.96元，首次覆盖给予“推荐”评级。

华能水电(600025)一衣带水联滇粤，西电东送大湾区