中期业绩现拐点 转型“高端”的啤酒行业下半年怎么看

原标题：中期业绩现拐点 转型“高端”的啤酒行业下半年怎么看 来源：格隆汇

上月最后一天，燕京啤酒公布其中期业绩。至此，A股上市公司中，啤酒板块中期业绩已悉数披露。

(图片来源：燕京啤酒中报)

从最后压哨披露的燕京啤酒中期业绩来看，公司上半年实现啤酒销量257.85万千升，其中燕京主品牌销量为175.96万千升，“1+3”品牌销量238.12万千升。报告期内，燕京实现营收64.6亿元，同比增长1.37%；利润7.16亿元，同比小幅增长1.13%；扣除非经常性收益后，净利润为4.97亿元，同比增长1.96%。绩截图嘛

虽然燕京表示其上半年的经营性利润“持续、稳定”增长，但对比前两年数据，可发现燕京在啤酒销量方面，正步入下行轨道。

2018年同期，燕京啤酒销量为259.57万千升，当中燕京主品牌销量182.74万千升，“1+3”品牌销量238.80万千升；2017年同期，燕京啤酒销量为272.86万千升，其中主品牌销量为200.02万千升，“1+3”品牌销量248.16万千升。

纵向对比便可发现，燕京在啤酒销量、燕京主品牌、“1+3”品牌销量方面均开始出现下滑。

而在整个板块中，燕京啤酒这份中期业绩答卷并不算十分出色。按营收增长率计算，今年上半年青岛啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒的营收同比增长率分别为9.22%、5.49%及3.92%。

而在利润增长率方面，除了ST西发同比下降206.74%外，其余几大啤酒生产商利润同比增速均高于燕京啤酒增速。其中，青岛啤酒、珠江啤酒的同比增长率分别为22.49%和27.96%。

但从营收及利润规模上看，青岛啤酒规模仍然独占鳌头。上半年公司营收额达165.5亿元，而利润总额23.22亿元。而板块中规模排名第二的即是燕京啤酒，虽然比上不足，但比下对珠江啤酒、惠泉啤酒等公司同样领先不少。

就利润而言，燕京啤酒的利润为之后重庆啤酒(3.13亿元)两倍有多。在A股啤酒板块，燕京今年上半年虽然增长较慢，但短期内其行业第二的位置应该受影响不大。

(图片来源：同花顺)

品牌重塑促龙头企业业绩提升

从A股啤酒概念板块合计营收及净利润来看，近三年行业规模正稳步扩大。从行业整体利润来看，啤酒板块利润增速正在加快。

(图片来源：同花顺)

川财证券认为，啤酒行业在今年由于企业持续时性高端化策略，产品结构升级，推动行业盈利持续改善；上半年内增值税下调，增厚公司业绩；及龙头且持续实施关厂提效策略，在该等逻辑下，今年行业有望迎来业绩拐点，而行业的龙头企业盈利水平有望稳步提升。

从上半年公布的业绩上看，企业销量提升的一个很重要的因素便是“品牌重塑”和“产品结构提升”。其中，在品牌重塑上较为成功的时华润啤酒(0236.HK)和青岛啤酒。港股市场上，华润啤酒上半年营收为213.97亿，同比增长3%；归母净利为21.27亿元，同比大增19.2%。

(图片来源：同花顺)

而相对而言，燕京啤酒在品牌张力上要明显逊色，发展战略较为保守，故其啤酒销量在近期亦自然出现下降。

今年1到7月，国内模以上啤酒企业累计产量2399.5万千升，同比增长0.3%。其中，龙头企业产品高端化率持续提升。

据统计，青岛啤酒高端产品占总销量的比例正在逐年提升。2014年至2018年，其高端产品占住品牌比重便已提升7.39个百分点。今年上半年，青岛共实现啤酒销量473万千升，同比增长3.6%。其中主品牌青岛啤酒销量为236万千升，同比增长6.3%。

高端产品方面，其销量为105万千升，同比增长近10%。在不同定位产品增速上，青岛继续维持高端(奥古特、鸿运当头等品牌)大于中端，而中端品牌销售增速大于其他品牌(崂山、汉斯等)的结构。

而华润啤酒上半年销量则为637.5万千升，同比增长2.6%。其中，公司中高端销量同比增长为7%，产品结构进一步提升。今年年底，预计公司将会完成脸谱系列在全国范围内换装，达成雪花+喜力“4+4”产品组合，完成品牌重塑战略。

啤酒行业下半年如何看？

现时国内消费的啤酒主要品类为拉格啤酒(即工业啤酒)。拉格啤酒又分为淡色拉格(经济型)、深色拉格(中档)及博客(高档)。目前，中国国内经济型啤酒销售占比要原高于其他国家，亦导致国内吨酒价格大幅落后于其他国家。

即使是龙头企业，其吨酒价格和国际品牌相比亦存在较大差距。如进口品牌喜力吨酒价为7831.4元/吨，为重庆啤酒2.2倍。而重庆啤酒吨酒价格实际上已经为国产品牌吨酒价格之首。

吨酒价格偏低，亦导致了国内品牌毛利率偏低。目前国内啤酒品牌毛利率基本低于40%。其中重庆啤酒毛利率相对较高，而华润啤酒的毛利率相对较低。

另一方面，2015年前，国内啤酒龙头企业50万吨、百万吨大厂的陆续投放，市场产能开始出现过剩，因此各主要啤酒企业开始关停小规模、低效率、高成本工厂，由扩产能转变为优化产能。

因此，如上文所述，目前国内龙头企业普遍在进行产品组合结构调整，高端产品比例不断扩大。该部分高端产品销量提升亦将会提高企业的利润空间。

中信建投证券表示，今年下半年至明年，预计行业拐点仍将继续，结构提升和关厂趋势将更加明显。

分企业而言，华润啤酒今年将继续高强度关厂，吨价预计可提升4~5%，主要是来源于结构升级(包括喜力并表)及减税的影响；相似理由之下，青岛啤酒预期全年吨价可提升约5%，叠加关厂、毛销差及减税影响，今年公司预计仍可保持大约20%的增长率；重庆啤酒预计全年吨价将提升4%左右，主要原因同样是由于品牌产品的升级。

对应股票预期方面，中原证券认为，从上半年产销看，青岛啤酒市占率达24.3%，较上年同期提升超过2个百分点，产品单价提升5.5%，高出行业平均水平。随着市场率提升，公司定价话语权在增强。啤酒市场目前在经过长期激烈竞争后，行业格局趋于稳定，龙头企业规模效益初现，青岛啤酒市场利基和投资价值将继续反映在未来股价中。

因此，机构预测青岛啤酒2019、2020、2021年的每股收益分别为1.49、1.65、1.83元，并给予公司2020年35倍市盈率，对应目标价11.9%。

国元证券则认为，基于华润啤酒品牌重塑战略及中高端产品竞争力明显提升，产品结构进一步优化，因此预测公司2019-2021年每股盈利分别为0.52元、0.83元及1.07元，维持目标价42港元，对应2020年44倍PE，股票评级继续为“持有”。

整体板块方面，今年啤酒板块在5月20日前整体处于上涨，其后出现一定程度回调。从8月6日开始，板块整体再度上行。而随着传统“金九银十”的消费旺季带来，啤酒消费有望再度受到市场关注。