韦尔股份(603501)2019年中报点评:收购资产交割完成,图像传感器加速国产化替代

韦尔股份(603501)2019年中报点评:收购资产交割完成,图像传感器加速国产化替代
2019年09月02日 18:40 中信证券

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核心观点

公司收购图像传感器(CMOS)厂商豪威科技已完成资产交割,未来将成为国内CMOS龙头。我们看好此细分领域国产化机会,手机端多摄渗透以及高像素产品落地将驱动公司持续成长。我们预测2019-2021年EPS为1.07/2.10/2.93元,维持“增持”评级。

2019H1分销业务承压,设计业务稳定,整体归母净利润同比-84%。公司2019H1实现收入15.5亿元(同比-18%),其中半导体分销业务实现收入11.33亿元(同比-23%),主要系上半年贸易争端、终端出货量下滑以及代理产品价格下滑所致;半导体设计业务收入4.1亿元(同比-1.8%),相对稳定。毛利率受分销业务拖累下滑较大,同比-10.7pcts至17.5%。费用端,公司于2018年以约22亿元现金方式直接或间接收购北京豪威14.47%股权,导致2019H1短期借款同比提升13.2亿元至19亿元,财务费用同比+195%至0.65亿元;同时2019-2020年股权激励费用分别为1.98/0.86亿元,2019H1计提费用0.83亿元,预计H2仍有1.15亿元费用。利润端,公司实现归母净利润0.25亿元(同比-84%),剔除股权激励摊销费用后约为1.08亿元(同比-59%)。

收购豪威科技资产已顺利交割,公司确定成国内图像传感器龙头。公司发行股份购买北京豪威85.53%、思比科42.47%、视信源79.93%股权的重大资产重组项目已于8月2日公告交割完成,该交易发股4.01亿股,发行价33.70元,对应作价分别为130/2.34/2.55亿元。结合其他交易,公司最终持有北京豪威100%股权、思比科96.12%股权以及视信源(持股思比科,无实际经营业务)100%股权。同时公司已向特定对象发行股份700万股,发行价57.68元,获得资金4.04亿元。核心收购标的豪威科技是全球前三的图像传感器厂商,仅次于索尼、三星,2018年收入87亿元(同比-4%),净利润4.13亿元(同比+108%)。公司收购豪威切入图像传感器领域成为国内龙头,后续有望实现技术+渠道协同,加速图像传感器的国产化替代进程。

三大赛道推动图像传感器业务成长,技术突破驱动产品加速落地。豪威科技图像传感器业务聚焦手机(58%)、安防(14%)、汽车(6%)三条赛道,市占率全球靠前,手机业务市占率第三,客户涵盖华为、小米、OPPO、vivo等;安防业务市占率前二(约40%份额),客户涵盖 海康威视 、大华;汽车业务市占率第二(约20%),客户涵盖宝马、奔驰、大众等。展望未来,手机端多摄持续渗透+像素提升带动图像传感器量价齐升,同时公司于年中发布在3200万、4800万像素等高端产品,目前进展顺利,国产化替代背景下有望加速突破国内主流安卓客户,预计2019/2020年4800万像素产品出货量达到2000万/1.2亿颗,营收贡献显著。

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