云铝股份:成本下降,19H1利润超预期

原标题：云铝股份:成本下降,19H1利润超预期 来源：华泰证券股份有限公司

公司 19H1归母净利润同比上升 233%, 高于此前预期公司 19H1营收 108.45亿元,同比增加 3.44%;归母净利润 1.61亿元,同比增加 232.98%;扣非后净利润 0.94亿元,同比增加 151.22%。第二季度归母净利润 1.10亿元,同比下降 27.99%,环比上升 115.69%;第二季度扣非后净利润 0.86亿元,同比下降 42.12%,环比上升 975.00%。公司业绩高于我们此前预期,此次预计公司 19-21年 EPS 为 0.15/0.22/0.31元,维持增持评级。

新产能投产后电力成本降低、政府补助增加共同推高利润上半年公司利润增长一方面是毛利增加,主要源于平均电力成本下降。据公司 18年业绩预告和年报,公司去年度电成本为 0.36-0.37元, 19年公司预计度电成本在 0.33元,吨铝成本下降近 500元。电力成本下降与公司新建的低成本产能云铝鹤庆、云铝昭通投产有关:上半年末公司电解铝产能 210万吨,同比增长 50万吨,产量 86.6万吨,同比增长 12.9%。尽管铝价下降,但公司毛利增长 1.59亿元。另一方面是公司收到的补助增加,公司上半年非经常性损益 0.67亿元,其中政府补助 0.76亿元,部分记入其他收益科目。公司其他收益共录得 0.76亿元,同比增加 0.68亿元。

远景规模效应将显现, 有望借助中铝集团优势发展公司未来资本开支较大,上半年末长期借款达到 59.44亿元,较 18年末增加 19.30亿元,上半年财务费用为 4.56亿元,同比增加 0.82亿元。未来新项目逐步落地后公司将具备一定电解铝规模优势。除鹤庆一期和昭通一期还将在已投产的基础上继续贡献 40万吨新增产能外,公司还在推进云铝文山和昭通二期项目,此外公司上半年以 9.5亿元购买中铝山西华圣 19万吨产能指标,公司远景产能已达到 320万吨。今年 1月 10日,公司控股股东云冶集团 51%股份被划转至中国铜业,未来公司有望借助中铝集团的资源,提升能源等各项成本控制能力、拓宽融资渠道并降低融资成本。

6月中旬原料氧化铝价格大幅下降,上调公司盈利预测, 维持增持评级据 Wind,今年三季度初至今,电解铝价格回升 5.3%,而原材料氧化铝价格自 6月 13日以来大幅回落 20.5%,我们测算 8月 28日全行业吨铝税前平均盈利已超 1000元,三季度初至今行业吨铝平均盈利较 Q2均值上升逾400元,公司 Q3利润或较 Q2进一步增加。我们预计公司 19-21年归母净利润为 3.88/5.70/8.02亿元,较上次上调 39.6%/9.2%/5.2%,对应 EPS 为0.15/0.22/0.31元,预计公司 19年 BVPS 为 3.32元。由可比公司 19年1.20倍的 Wind 一致预期 PB,考虑到公司未来电解铝产能增速相对较高,给予其 19年 1.6-1.8倍 PB,目标股价 5.31-5.98元,维持增持评级。

风险提示: 铝价低于预期;公司产量低于预期;公司成本高于预期等。