星宇股份公司半年报:短期受行业拖累,海外将是未来增长点

原标题：星宇股份公司半年报:短期受行业拖累,海外将是未来增长点 来源：海通证券股份有限公司

上半年增速跑赢行业,19Q2受主要客户拖累营收净利增速放缓。19H1公司营收同比增长10.48%,归母净利润同比增长13.10%,利润增速大于营收增速,跑赢乘用车行业销量增速。19Q2公司营收仅同比微增0.59%,归母净利润同比下降0.10%,我们判断主要是受下游主要客户产量下滑导致。

车灯产品结构升级拉动毛利率回升,19Q2毛利率同环比均实现改善。19H1公司毛利率为23.45%,同比增长1.81个pct,净利率为12.54%,同比增长0.29个pct。分季度看,19Q2公司毛利率同比上升1.49个pct,环比上升0.35个pct,我们判断公司毛利率提升主要系高附加值的LED产品渗透率提升所致。

新项目拓展稳步推进,产能扩张有序进行。在行业销量持续下滑的背景下,19H1公司批产新车型项目23个,与18年同期相比略有下降,但新项目拓展依旧稳步推进,19H1公司承接了34个车型的车灯开发项目,为公司未来的发展继续提供有力保障。在产能扩张方面,2019年佛山工厂二期项目已经竣工,智能制造产业园一期项目预计将于19Q3竣工。

海外市场拓展开始加速,公司拟在塞尔维亚投资4.7亿新建工厂。为了进一步提升公司的国际竞争力,有效拓展海外市场,公司拟在塞尔维亚投资约4.7亿元人民币建设汽车灯具及零部件工厂。该项目建设期初步拟定为2020-2023年,产能规划570万只车灯/年。预计项目达产后将新增销售收入1.24亿欧元,投资回收期8.29年。

盈利预测与投资建议。我们判断公司受下游主要客户国六切换产量下滑影响,19Q2营收增长降速,预计19Q3公司营收仍将回归两位数增速;公司产品结构升级对毛利率的拉动作用开始显现,LED产品持续贡献增量将拉动公司盈利持续增长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.69/9.77/12.23亿元,EPS分别为2.78/3.54/4.43元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的较高成长性,给予其2019年25-27倍PE,对应合理价值区间69.50-75.06元,维持“优于大市”评级。

风险提示。主要客户新车型销量不及预期;新产品质量风险;客户开拓不及预期。