华东医药中报解读，阿卡波糖集采2-3年内影响较小，市场过度解读，二线品种增长迅速

原标题：华东医药中报解读，阿卡波糖集采2-3年内影响较小，市场过度解读，二线品种增长迅速 来源：江投-松星

对财务报表相关数据的解释说明：

1、从财务报表看二季度收入增速环比低于一季度增速的原因：因商业业务同比口径差异的缘故，与前年一季度对比，去年一季度商业仍有两票制实施后调拨业务的陆续出清，而今年二季度与去年二季度则口径相对一致，都为调拨业务流失后的纯销业务，故今年一季度的同比增速比去年一季度的同比增速在实际恢复增长的情况下表观要更高一些。

2、从财务报表看二季度净利润有所下降的原因：因公司二季度研发工作在加大力度，正积极推进，相对费用投入较大，超过3亿元，为历史上研发投入最高的一个季度，这对利润增速有一定影响。但从经营质量来说，公司以及中美华东的收入、毛利率、净利润等都保持了良好的增长态势。

3、从财务报表看经营性现金流上半年有所变差的原因：分工业和商业来分析，今年上半年工业现金流超12亿元，运行正常；商业的现金流为负，主要原因是公司本期纳税同比增长6000-7000万元，且商业在调整业务模式和产品结构，对一些重点合作和独家代理的品种，预付款支出增加，故对上半年经营性现金流有一定影响。

二、工业产品发展情况

中美华东除核心品种保持较快增长外，主要二线品种的销售也实现了翻番。今年上半年百令胶囊增速超15%；阿卡波糖片增速超过30%；免疫抑制产品线整体增速接近30%；消化道产品线泮托拉唑整体增速超过20%。吡格列酮二甲双胍销售收入今年上半年已经达到去年全年的水平，展望全年预计能实现3-3.5亿元销售。吲哚布芬今年预计销售将突破1亿元。

提问一：关于公司三项费用的提问：今年上半年公司销售费用、财务费用和管理费用均有一定幅度上升的原因？

答：今年上半年销售费用、财务费用和管理费用的增速相对较快。销售费用增长主要系公司上半年销售规模扩大及英国医美公司Sinclair并表的因素；管理费用增长一是并表了英国医美公司Sinclair后管理费用有所增长，此外这两年公司在积极引进人才，增强考核激励，人力资源成本有一定上升；财务费用的增长主要为商业业务发展，公司有息负债增加，今年以来公司商业整体情况逐步回升，这与充足的资金支持是分不开的。

总体来看，三项费用在公司的年度预算范围内，预计今年下半年相关费用增速会有所降低。

提问二：关于公司销售推广的提问

1、公司推行大医院和基层并重的战略，如果未来进入大量集采的时代，我们的基层销售团队价值在哪里？

答：目前来看，国家对对集采政策后续的进一步扩大和推进相对比较谨慎，第二批集采目录并没有在今年出台，目前仍然是第一批扩大试点的规划。

从公司的产品来看，目前最可能纳入集采的是阿卡波糖。公司在大力拓展基层市场，后续还有更多的在研品种在报批上市，在未进入集采目录情况下，庞大的基层市场需要队伍去推广。公司只有不断丰富品种，扩大市场覆盖，才能提升整体经营业绩。

2、中美华东主要产品在基层销售的占比是多少？在基层的销售费用率比大医院整体低多少？如果不考虑研发费用的阶段性增长，随着往基层走，是不是利润增长比收入增长要快？

答：因基层划分有不同的口径，目前没有精确的基层销售数据，公司产品在基层的销售收入占比总体约为40%。

基层的销售费用率比大医院相对要低，但基层医疗机构、客户较分散，基层队伍的招聘和培训初期需要投入费用。公司在基层还是有相当大的空白区域需要去覆盖和挖掘，目前基层地区和医院覆盖还在持续增长过程中。公司还有一些产品在线下和网络进行销售，整体费用率也低于大医院。当基层推广达到一定规模后费用投入应该比大医院要低，对净利润的影响会减小。

提问三：关于公司百令胶囊的相关提问

1、今年上半年百令胶囊增速情况？

答： 今年上半年公司的百令胶囊销售增长比去年有一定改观，目前收入增速超15%。近年来，因大医院医保控费和处方外流，公司加大了基层销售渠道的布局和推广，在2018年百令胶囊纳入国家基药目录以后，公司加强对基层市场的挖掘，今年以来的销售增长较明显，预计全年能够保持15%以上的增长，仍将是公司最核心和最稳定的产品之一。

2、国家新的医保目录中取消了百令胶囊住院统筹医保渠道，百令胶囊的这个渠道收入占比有多少？对公司影响有多大？

答：百令胶囊在不久前发布的国家2019版医保目录中报销范围有所变化，限参保人员门诊使用和定点药店购药时医保基金支付（2017版中参保人员住院使用时由基本医疗保险统筹基金按规定支付，门诊使用时由职工基本医疗保险个人账户支付）。

公司认为该报销范围的变化短期对该产品影响不大。2019版医保政策对该产品在医保定点药店的报销进一步明确方便了患者就近购药。百令胶囊的患者主要为日常慢性病人，住院病人占比不高近年来大医院医保控费、处方外流，院外市场根据医院处方医保账户、统筹账户都能支付，这是百令胶囊的主要增长动力。公司近几年加大百令胶囊在基层和零售端的销售推广，目前基层销售占比接近50%，终端自费购药占比已达到15%左右。

3、目前国家限制西医开中药处方的政策对百令胶囊有多少影响？

答：国家卫健委今年7月1日在官网挂出《关于印发第一批国家重点监控合理用药药品目录（化药及生物制品）的通知》，对西医处方中药分几个类别进行了规定，但此项规定的具体实施和影响需要国家和各地相关部门出台相应的配套文件及具体实施后才能评估。

初步估计该政策的实施会对未来百令产品的增量有一定影响。但百令胶囊为慢病用药，已有大量日常使用人群，包括OTC自费人群，现有大量存量病人暂不会受该政策的影响，基层及零售市场的拓展和覆盖还有较大空间。

提问四：关于公司现有糖尿病产品的提问

1、今年是国家带量采购第一轮品种扩张，公司预计第二轮会在什么时候？阿卡波糖在集采政策下的竞争格局如何？

答：根据当前的相关政策判断，预计国家第二批集采推行可能会在明年二、三季度。

目前市场竞争格局分析，公司有比较大的优势。阿卡波糖国产原料药产能大部分集中在公司全资子公司中美华东和丽珠制药，且公司已与丽珠制药签订了长期原料采购独家协议，阿卡波糖的目前竞争格局中公司相对处于有利地位。目前也有其它厂家在申报阿卡波糖仿制药，明年有可能获批。后续的竞争者获批上市并想加入集采竞争，需要扩大产能和具备足够的成本优势，才能和本公司以及拜尔这样规模化的厂家来竞争，对新加入者来说有不小的门槛，需要加大产能投资并通过低价中标，其面临的竞争结果不确定性和投资风险也较大。

2、吡格列酮二甲双胍新进了国家医保目录，未来放量的情况如何？阿卡波糖咀嚼片的发展如何？

答：吡格列酮二甲双胍是公司糖尿病线中增长最快的二线品种，今年上半年已经达到去年全年的水平，展望全年预计能实现3-3.5亿元销售，明年有希望冲击5亿元的规模。公司重点在推广该产品，现在进了2019版国家医保目录，对该品种今后扩大销售规模和提升市场占有率将产生重要作用，有利于强化公司在糖尿病治疗领域做大做强的既定战略和核心竞争力，形成该领域的优势产品集群，也能在一定程度上缓解公司糖尿病主打品种阿卡波糖片未来的市场竞争压力，降低公司整体经营风险。

阿卡波糖咀嚼片是普通片的升级版产品，目前国内仅公司全资子公司中美华东获得该产品的上市许可，定位比较高端，目前在做一致性评价工作，进展顺利。为提升患者对该产品疗效的认识，提升用药可及性及经济性，今年公司对阿卡波糖咀嚼片市场价格进行了主动性的调整。通过降价，有助于巩固公司阿卡波糖产品的整体竞争优势，促进用药人群扩大及市场占有率提升。公司希望该产品将来能逐步补充、扩大对阿卡波糖普通片剂的市场替代。

提问五：公司消化和免疫制剂今年以来的收入增速是多少？未来两年增速预计是多少？消化和免疫抑制剂的增长动力是什么？

答：公司消化系列泮托产品两个剂型上半年保持20%以上增长，免疫线平均增速接近30%。

泮托拉唑是消化领域核心的大品种，虽然竞争比较激烈，但公司借助较强的营销网络的覆盖和推广，还是取得了比较好的销售业绩，目前已形成年销售10亿元的规模。医保支付对免疫抑制剂产品在移植领域之外的适应症有一定放开，公司的核心产品环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司也在积极向内科及免疫性疾病领域推广，这是未来增长的主要领域。

提问六：关于公司研发情况的提问

1、公司研发费用投入规划？

答：公司在研的主要产品均在开展临床实验，后续的品种在加速BE实验、海外验证和一致性评价，今年上半年已投入研发费用4.6亿元，同比增长75.17%，其中二季度研发费用投入超3亿元，下半年研发投入增速会有所下降，对下半年业绩的压力也将减轻。预计今年全年研发费用达10亿元，同比增长超40%。

今年研发费用投入相对力度较大，明年的研发费用投入总额预计在今年基础上还会增加

2、今年上半年研发费用中，利拉鲁肽三期临床是占比最大的吗？

答：公司在研的利拉鲁肽正在做三期大临床试验，是目前公司在临床上研发费用投入最大的品种。此外，公司在研发管线还有接近40个品种，其中有10多个已纳入新医保目录和谈判品种，糖尿病用药占比较高。公司计划今年和明年陆续完成这些品种的临床BE工作并提交上市申请。公司后续将结合医药行业的发展情况，进一步丰富核心产品线。公司希望用两年左右的时间，加快推进产品的国内外注册上市和通过一致性评价。

3、明年迈华替尼的研发投入会占到最大比重吗？

答：公司创新药临床试验工作继续推进，治疗晚期非小细胞肺癌的迈华替尼正在开展一线II期临床试验，预计年底前有初步临床试验结果，且一线治疗的III期临床试验也正在准备中，计划2019年下半年启动；用于一/二线罕见基因突变的II期单臂临床试验已启动，目前已入组接受治疗患者显示出良好的疗效，待获得第一阶段结果后与CDE（国家药品监督管理药品审评中心）进行沟通，争取以II期临床结果直接申报，力争提前上市。迈华替尼也是公司目前研发投入占比较大的品种。

提问七：关于佐力药业的收购，公司是什么样的打算？

答：公司已发布公告意向收购佐力药业相应股权，目前该项目已经完成尽调工作，进入方案商谈阶段，后续还需进一步沟通与决策，目前尚存在较大不确定性。公司后续会根据双方商谈结果对外发布相关进展公告。

提问八： 请问今年董事会换届后，公司对未来发展的展望？

答：今年6月份公司完成了新一届董事会的换届工作，经股东大会审议通过，选举产生了以吕梁先生为董事长、李阅东先生为总经理的新一届经营管理团队，并聘任李邦良先生为公司名誉董事长，顺利完成了华东医药新老领导集体交接班这件关系公司长远发展的大事。

目前公司生产经营健康、稳定，市场不要因今年中报财务报表的表观数据增速来影响对公司未来发展的判断。今年以来，公司新一届领导团队在吕梁董事长的带领下，在转型升级、研发工作中作出了积极的努力，并取得较好的成绩。

公司已经确定了转型升级和国际化发展的战略目标，尽管当前医药行业面临较大的发展压力和挑战，公司新一届领导团队将继续传承公司的创业精神和拼搏精神，承担起带领全体华东药人在新的历史时期努力推进公司改革创新，开启二次创业新征程，向国际化与创新型医药企业转型的重任和光荣使命。

@华东医药