移远通信（603236.SH）：延续高增长态势，后劲十足

原标题：移远通信（603236.SH）：延续高增长态势，后劲十足 来源：国信通信

作者：程成、马成龙

来源：国信通信

摘要

公司发布2019年半年报：实现收入17.07亿元，同比增长63.61%，略超业绩预告（50%~60%），实现归母净利润7821万元，同比增长24.32%，达预告上限（15%~25%）。

收入继续高增长，费用端有所放大

公司上半年收入增速近64%，达到去年水平，且已连续多年保持在60%以上增长，高增长态势得以延续。公司的利润增速为24%，低于收入增速，主要系加大研发和管理费用所致，毛利率并未如市场担心的那样下滑，稳定在了20%上下，并有回升势头。费用端的放大，使得公司利润率下滑至5%以下。公司今年开始大力投入5G研发，预计整体费用率水平会维持在高位，净利率或将稳定在5%上下。

大力投入5G，走在业界前列

公司上半年研发费用达到1.3亿，同比增长104%，主要用于NB-IoT模块、智能模块、汽车前装模块、5G 模块等领域产品的研发。公司目前已能初步提供5G模组用于小批量测试，可广泛用于工业级路由器、家庭网关、机顶盒、工业级 PDA、加固型工业平板电脑、视频监控和数字标牌等场景。公司的5G模组产品在时间上领跑行业。

行业空间广阔，看好公司质地，维持“买入”评级

根据 Techno Systems Research 统计数据，2017 年的全球物联网蜂窝通信模块出货量为 161.8 百万片，到 2022 年将增长到 313.2 百万片，市场前景广阔。公司拥有一支卓越的技术型管理团队，且已经建立起全球化的经销网络，开拓了超过 5,000 家终端使用客户，销售区域覆盖中国区、欧洲区、亚非拉区和北美区等多个区域，可充分享受到行业发展的红利。

我们看好公司的商业模式和规模优势，认为公司在未来物联网行业发展大趋势下有望全面受益，且靠着规模优势和工程师红利，有望不断提升全球市场份额。预计公司2019/2020/2021年净利润分别为2.48/3.89/6.16亿元，对应47/30/19倍PE，给予“买入”评级。

风险提示：

物联网发展不达预期风险；新应用领域拓展不达预期风险；市场竞争加剧风险。

关键财务指标分析

收入及利润

公司上半年收入延续了一直以来的高增长态势，净利润增速低于收入增速，主要系费用端放大所致。

毛利率与净利率

公司毛利率相较于去年有所提升，随着高毛利模组占比的提升，后续毛利有继续上升趋势。净利率下滑，主要系费用放大所致。公司近两年处于大力投入期，净利率或维持在5%上下。

费用率

公司管理费用率大幅放大，主要系研发费用大幅上升所致，公司上半年研发费用1.3亿，同比大幅增长104%，同时其他管理费用也增加较多。销售费用率和财务费用率总体平稳且影响不大。随着公司今年开始大力投入5G模组研发，管理费用率或稳定在较高水平。

可比公司估值对比

选取同行业上市公司日海智能、广和通、移为通信等作为比较对象，根据wind数据（移为通信、日海智能、广和通预测数据见国信深度报告），同行可比对象2018/2019/2020年的PE平均值为72/48/35倍，公司估值低于行业平均。公司处于物联网底层通信模组环节，属于标准化产品，业绩爆发性强，属于弹性最大的产业链环节，且公司近两年处于业绩快速增长期，因此给予较高的估值。

风险提示

物联网发展不达预期，导致物联网连接数增长放缓风险；新应用领域拓展不达预期，导致公司缺乏新增长点风险；市场竞争加剧，导致公司毛利率下降风险。

附表：财务预测与估值