天坛生物未来业绩与估值预估

原标题：天坛生物未来业绩与估值预估 来源：犇2019

$天坛生物(SH600161)$

之前主要关注华兰生物，因为各项指标很好。最近跟踪了天坛生物后，决定放弃华兰生物，毕竟华兰有疫苗这个不稳定的业务参杂着、加上血制品资源规模未来空间也不如天坛，天坛属于血制品领域未来国内确定性的TOP1。

天坛的业务很纯粹很简单，因此下面不展开细节了，只谈概况和未来业绩及估值空间判断。

一、行业状况：

1、全球其他地区：

除中国外，全球仅不到20家血制品公司、并且前五名占80%以上份额（且第一名是第二名4倍份额左右，也就是第二名估计10%左右份额）；

全球第二名血制品公司Grifols市值1000亿rmb、最近7年市值增长一倍（年复合10%出头）；第一名是CSL市值5000亿rmb。

2.国内情况：

目前国内不到30家血制品公司（且早已停止审批新血制品公司），且过半不具备新开采浆资格（天坛2018新开采浆点占全国一半）；

目前国内前四名占50%份额、五年后大概率前四将占80%左右份额、届时天坛大概率将占全国35%以上份额。

目前天坛采浆量第一（华兰的1.5倍）、采浆点数量第一（华兰的2倍）。

留给天坛的雪道够长。如果全球第二名Grifols的10%份额对应全球其他地区40亿人口、也就是Grifols覆盖4亿用户。天坛未来按照14亿的1/3份额也就是4.7亿人口，未来市值天花板基本就是Grifols目前市值。也就是天坛乐观来看的话，未来十几年是可以拿到1000亿市值不动的公司。

二、天坛情况：

1.优势与机会：

1.1政策垄断；

1.2国企背景（会让未来采浆点扩张更加甩开其他对手，扩采浆点速度超过行业速度）；

1.3未来五年混改且100%控股成都蓉生概率很大（管理效率提升及毛利率提升）；

1.4经营效率提升（单点产能提升及毛利率提升）；

1.5以上导致ROE未来改善到20%以上大概率。

2.短期风险：

中报已显著提示今年下半年收入和净利增速会双双下滑

3.未来业绩及估值空间

3.1预计2019年扣非净利6.15亿左右；

3.2未来，行业未来六七年按年均5-8%增长，天坛作为龙头2020年-2025年按12-20%收入增长（按逐年下降，扣非净利增速同），则2025年扣非净利预计在14.5-15亿。若2025年以后增速降到10%左右，考虑经营永续性、届时给予20-25倍PE，则2025年合理估值290-375亿。

对比目前288亿市值，六年0%-30%空间。虽然长线看好，但目前估值吸引力不大。

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