国信证券--首旅酒店:业绩稳定增长,酒店龙头中线成长仍值得期待【公司研究】

原标题：国信证券--首旅酒店:业绩稳定增长,酒店龙头中线成长仍值得期待【公司研究】 来源：国信证券

【研究报告内容摘要】

中报业绩增长 8%, 略好于预期2019H1,公司实现营收 39.9亿元,同比微跌 0.3%,实现归母业绩 3.68亿元,同比增长 8.14%(扣非后业绩增长 6.22%), EPS0.37元, 略好于预期。 Q2单季,公司收入微跌 1.5%, 但业绩/扣非业绩各增 11%/8.31%,稳定增长。

宏观经济&高基数影响下 RevPAR 承压, 控费助力业绩增长2019Q2,如家 RevPAR 降 1.5%(ADR+1.3%/OCC-2.3%) ,其中经济型/中高端/云酒店 RevPAR 各降 3.9%/6.7%/9.6%;同店 RevPAR 降 3.6% (ADR -1.1%/OCC-2.1%), 其中经济型/中高端/云酒店 RevPAR 各降 3.9%/3.2%/5.1%, 且均较 Q1加速下滑(Q1RevPAR 及同店 RevPAR 各降 0.5%/3.0%)。 上半年新开店 234家(直营/加盟各 6/228家) /净增 66家,其中 Q2新开店 159家/净增 56家。 截至 2019H1,公司签约待开业酒店 689家。 受直营关店改造和RevPAR 下滑影响, 2019H1如家收入 33.12亿元/-0.6%, 但依托加盟扩张和费用优化, 利润总额 4.98亿元/+5.5%,其中 Q2收入/利润总额分别为-1.44%/+9.46%。南山景区 H1收入/利润+2.55%/+6.66% (门票留存比例提升)。

综合来看,公司毛利率下降 0.61pct;期间费用率下降 0.76pct,其中销售、管理、财务费用率分别下降 0.44/0.03/0.34pct, 控制良好, 研发费率上升 0.05pct。

短跟宏观经济预期变化,中长线产品优化+加盟扩张支撑成长公司估值和 RevPAR 受经济影响较大, 具有较明显的戴维斯双击/双杀特征。

展望下半年, RevPAR 的基数压力有望逐步缓解, 但能否企稳反弹仍需要取决于宏观经济走势, 短期仍不排除有一定压力。虽然上半年开店相对平平, 但考虑公司过往开店基本集中在下半年(17-18年下半年开店占比 65-70%), 且18年底拓展团队明显扩容等,我们认为 19年展店 800家目标仍有一定支撑,从而有望部分对冲 RevPAR 承压带来的业绩压力。 长线来看,国企激励改善下主观动能强化+行业竞争格局相对稳定, 产品优化+加盟扩张仍有良好支撑。

风险提示收购标的经营业绩波动大;收购整合风险; 国企改革进程低于预期等。

短有压力,中线龙头优势及加盟扩张下仍有支撑,维持中线“买入”维持 19-21年 EPS0.93/1.12/1.33元, PE17/14/12X。 公司目前估值系历史低位,且中线来看龙头优势+加盟扩张仍有支撑, 短期建议跟踪宏观经济预期变化, 着眼于中长线的投资者可左侧配置, 维持中线“买入”评级。