首旅酒店(600258)二季度经营指标下滑收窄，持续关注下半年开店进展

原标题：首旅酒店(600258)二季度经营指标下滑收窄，持续关注下半年开店进展 来源：申万宏源

投资要点：

公司公布2019年半年报：2019H1，公司实现营收39.90亿元，同比下滑0.30%，酒店业务营业收入37.40亿元，同比下滑0.48%，其中如家营收33.12亿元，同比下滑0.57%，首旅存量酒店营收4.28亿元，同比增长0.19%，景区业务收入2.50亿元，同比增长2.55%。2019上半年，公司实现归母净利润3.68亿元，同比增长8.14%，略高于我们的预期(3.47亿元/+2.1%)，扣非净利润3.36亿元，同比增长6.22%。如家集团实现利润总额4.98亿元，同比增长5.54%，净利润3.55亿元，同比增长6.66%。报告期内，公司期间费用率维持平稳，由于直营店减少，公司人工、折旧摊销及能源物料消耗均减少，销售费用率下降0.85pct至66.4%，管理费用和研发费用合计占比上升0.23pct至12.53%，财务费用率下降0.33pct至1.72%。

二季度经营指标下滑收窄，下半年存在边际改善预期。2019Q2，总店数据显示，经济型/中高端RevPAR分别下滑3.9%/6.7%，下滑幅度均有所收窄；同店数据显示，经济型/中高端RevPAR分别下滑3.9%/3.2%，经济型同店数据加速下滑，中高端有所好转；我们观测到无论是总店还是同店，ADR下滑幅度均较Q1是加速的，Revpar的降幅收窄主要来自入住率的贡献。7月STR数据显示，入住率同增长0.5pct，ADR同比下滑1.8%，Revpar同比下滑1.2%，我们认为下行周期的中期底点已经在二季度出现，8月预期入住率下滑收窄，ADR仍会下移，RevPAR预计存在环比改善。

上半年开店速度略有放缓，持续关注下半年中高端开店进展。截至2019H1，公司酒店数量4117家(含境外1家)，其中中高端酒店755家，占比18.3%(剔除管理输出后，中高端酒店占比约20.07%，较Q1增长0.23pct)。2019Q2，公司新开店数量为159家，其中直营店2家，特许加盟店157家。经济型酒店新开店数量为28家；中高端酒店新开店数量为43家；云酒店36家；其他52家，其中管理输出酒店51家。Q2中高端与经济型净开门店数27家，开店速度低于去年同期，2019H1，净开店数为68家，签约开店计划为689家，签约门店数较Q1有较大幅度增长。从目前的开店进度看，完成全年800家的开店计划，则公司在下半年需加快拓店速度。

盈利预测与投资建议：公司与凯悦合作品牌预计在明年上半年京沪直营店开设，对应高端价格区间进行布局。虽然经济形势影响整体市场，但公司的既定升级计划和开店扩张策略仍在推行，短期周期和成长属性的压制在经济反转信号确立后会得到回馈。维持盈利预测，预计2019-2021年公司归母净利润9.91/12.38/15.26亿元，EPS为1.00/1.25/1.54元，对应PE为16/13/10倍，维持“增持”评级。

首旅酒店(600258)二季度经营指标下滑收窄，持续关注下半年开店进展