飞科电器（603868）—中报点评：主业收入下滑，瓶颈亟待突破

原标题：飞科电器（603868）—中报点评：主业收入下滑，瓶颈亟待突破 来源：招商证券

报告名称：飞科电器（603868）—中报点评：主业收入下滑，瓶颈亟待突破

研究员：纪敏,隋思誉

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20190828

行业/子行业：小家电

公司名称及代码：飞科电器(603868)

投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

事件描述：公司披露2019年中报。2019H1公司实现营收17.2亿元，YoY-5%；实现归母净利3.4亿元，YoY-15.4%。2019Q2单季实现营收8.8亿元，YoY-5.6%；实现归母净利1.7亿元，YoY-22.3%。公司上半年收入和业绩增速低于市场预期。

收入端延续小幅下滑趋势，新品类仍有待培育。公司H1营收YoY-5%，延续19Q1小幅下滑趋势，主要是占比七成的剃须刀业务上半年收入同比下滑10.9%；公司电吹风收入同比增长20.9%。主力产品收入下滑幅度较大，预计一方面源于线上渠道红利边际减弱，难以大幅带动公司销量增长；另一方面在于整体消费承压的大背景下，没有产品力跃升的提价逻辑难以兑现。新品类如延长线插座贡献收入2291万，且毛利率仅为7.7%，势单力薄待培育；备受期待的电动牙刷品类至今未能上市推广。

盈利能力同比下滑，但研发投入持续加码。公司19H1实现销售毛利率38.6%， 同比-0.8pct，预计与产品结构变化及行业竞争加剧相关。加大广告费用投入，着力多维品牌宣传，公司2019H1销售费用率同比+2.5pct至11%；管理费用率+研发费用率同比+1.1pct至5%，期间费率整体有所提升。公司19H1实现销售净利率19.5%，同比-2.4pct。公司重视技术创新和产品研发，本期内研发费用3079.6万元，YoY+48%，短期略拖累公司盈利能力，但利于公司长远发展。

电商红利边际收窄，线下市场增长乏力，瓶颈期亟待突破。公司19H1电商渠道营收9.6亿元，占比55.8%，是公司重要的销售渠道，电商销额YoY-0.8%。公司线下收入增速下滑10%，与整体消费景气走弱难言无关。公司依靠剃须刀、电吹风这两个“小单品”发展难免遇到瓶颈，而品类扩张之路暂未走通；国际化路线或外延式收购兼并或为破局之道。

维持“审慎推荐-A”投资评级。公司连续两个季度业绩低于市场预期，在核心品类剃须刀销售承压的背景下，公司尚未找到新的增长点；在消费景气整体承压背景下，基本面的改善仍需耐心等待。预计19-21公司实现eps1.78/1.85/ 1.91元，对应PE 20.6/19.8/19.1x。

风险提示：渠道调整承压、新品推广不及预期、收入较为集中在剃须刀和电吹风两大业务板块

【摘要结束】