重庆百货(600729)2019年中报点评：业绩环比改善，静待混改深化

原标题：重庆百货(600729)2019年中报点评：业绩环比改善，静待混改深化 来源：中信证券

核心观点

控股股东商社集团混合所有制改革稳步推进，后续上市公司或有望推出激励方案，机制改善推动公司业绩增长的确定性较高；马上消费加大拨备力度，业绩出现波动，但管理优势、风控优势、IT优势不变，中长期成长性强。

业绩符合预期。2019H1公司实现营业收入/归属净利润182.0亿/6.7亿元，同比+0.8%/-3.0%；其中2019Q2营业收入/归属净利润81.8/2.0亿元，同比+2.3%/+17.0%。2019H1公司实现经营性现金流量净额4.2亿元，同比-20.8%。

2019Q2商业主营、马上消费增速环比改善。2019H1马上消费实现净利润3.0亿元，同比-17.7%；贡献投资收益9349万元，其中2019Q2马上消费净利润1.2亿元，同比+6.8%。剔除马上消费贡献投资收益，2019H1公司商业主营净利润5.8亿元，同比-0.4%(2019Q2+19.6%)；净利率3.2%，同比-0.04pct。2019H1公司计提资产减值1.1亿元，剔除马上消费投资收益和资产减值的影响后，公司归属净利润6.8亿元，同比-1.7%；净利率3.7%，同比-0.09pct。

多业态协同发展，汽贸收入增速较快。2019H1，公司新开超市/电器/汽贸分别为5/1/4家，关闭超市3家，电器2家。截至2019H1末，公司门店总数315家，百货/超市/电器/汽贸分别为55/179/47/34家。2019H1，百货/超市/电器连锁营业收入增速-2.6%/+0.2%/-11.5%；汽贸同比+17.3%。

汽贸业态毛利率下行拖累综合毛利率同比-0.28pct。2019H1综合毛利率同比-0.28pct至18.17%，其中百货/超市/电器毛利率同比+0.31/+0.95/+0.47pct，汽贸毛利率同比-2.25pcts。2019H1，公司销售/管理/财务费用率同比+0.14/-0.15/-0.02pct至9.88%/3.11%/0.13%。

集团混改落地引进物美、 步步高 ，上市公司激励机制改善值得期待。2019/6/26，重庆国资委、商社集团与物美、步步高签署《增资协议》，公司将由重庆国资委/物美集团/步步高集团分别持股45%/45%/10%，无任何股东可单独实现对重庆商社和公司的实际控制。混改落地后，上市公司或有望推出管理层激励、员工持股等激励方案，进而改善公司盈利能力( 鄂武商A ：3.7%-6.9%)。

投资建议：维持2019-2021年营业收入预测为349.6亿/363.3亿/379.3亿元；鉴于重庆地区商业竞争加剧，消费金融监管力度升级，上市公司层面激励改善尚待推进，下调2019-2020年归属净利润预测为8.6/10.5/12.9亿元(原为：10.5亿/13.2亿/16.3亿元)，对应2019-2021年EPS分别为2.11/2.58/3.18元。目标价33.7元，对应2019年16x PE，维持“买入”评级。

重庆百货(600729)2019年中报点评：业绩环比改善，静待混改深化