常熟银行(601128)中报点评：压降同业存单息差上行，再造常熟银行获突破

原标题：常熟银行(601128)中报点评：压降同业存单息差上行，再造常熟银行获突破 来源：广发证券

事件： 常熟银行 发布2019年上半年业绩报告。

投资建议：

常熟银行作为专注小微的精品农商行，核心负债能力较强，资产端风控稳健，资产质量平稳。随着近期可转债转股完成，核心资本得到有效补充，异地分行扩张叠加村镇银行管理行牌照的政策红利，有望延续高速增长。我们预计公司2019/2020年归母净利润增速为19.96%和18.18%，EPS为0.79/0.93元/股，BVPS为7.12/7.87元，当前股价对应2019/2020年PE为9.8X/8.3X，PB为1.1X/1.0X。近一年来公司估值中枢约1.4倍PB，我们按2019年7.12元BVPS和1.4倍PB估算，对应公司合理价值约为9.97元/股。

核心观点：

营收增速放缓，利润增长基本符合预期

2019H1实现营收31.21亿元，同比增长13.63%，增速较2019Q1(同比+19.25%)下降5.62pcts；实现拨备前利润19.30亿元，同比增长11.61%(VS2019Q1：+19.17%，下降7.55pcts)；其中实现净利息收入27.05亿元，同比增长14.76%(VS2019Q1：+17.85%，下降3.09pcts)；实现手续费净收入18.9亿元，同比下降17.5%(VS2019Q1：-29.0%，下降幅度收窄11.52pcts)。实现归母净利润8.54亿元，同比增长20.16%，较2019Q1(同比+20.96%)下降0.80pcts，业绩符合预期，其中生息资产规模扩张、息差提升和免税因素对业绩贡献明显。

压降同业负债量价双降带动净息差上升3bps

2019H1公司净息差3.03%，同比上升16bps，较年初上升3bps；净利差2.88%，同比上升11bps，环比下降1bp；主要是由于主动压降同业负债依存度，以同业存单为主的高成本同业负债量价双降(其中同业存单规模下降41%至117.1亿元)。

非常熟地区贷款投放高增，再造常熟银行取得突破

1、再造常熟银行取得突破，非常熟地区贷款余额545.81亿元，较年初增66.73亿元，增量占比高达62.14%。2、19H1公司资产总额1,758.6亿元，同比增长7.70%(VS19Q1：+12.18%)，环比19Q1增长3.06%，其中贷款总994.08亿元，同比增长18.48%，环比大幅增长8.59%(VS19Q1：3.17%)，增长较快；同业资产规模65.54亿元，环比大幅增长32.5%；投资类资产494.57亿元，环比大幅下降9.64%(VS19Q1：+0.75%)。3、负债总额1,594.4亿元，同比增长5.62%(VS19Q1：+10.94%)，环比增2.72%；19Q2存款1,325.85亿元，同比增长17.63%，环比增长2.25%(VS19Q1：+14.65%)；应付债券环比大降38.4%(VS19Q1：-8.06%)至137.5亿元；同业负债环比扩张33.9%(VS19Q1：-24.3%)至116.65亿元。

不良确认更加严格，不良生成略升，拨备覆盖率略降

1、2019H1不良贷款率0.96%，环比持平；不良贷款余额环比上升0.81亿元至9.93亿元。2、经测算加回核销和转出后的2019H1年化不良生成率为0.99%，环比19Q1上升96bps但仍处于低位，逾期90天以上贷款/不良贷款比例为58.5%，再降8.4pcts。3、计提拨备330.6亿元，同比增长9.9%(VS：2019Q1：+23.2%)，2019H1拨备覆盖率略降5.5pcts至454.5%。

常熟银行(601128)中报点评：压降同业存单息差上行，再造常熟银行获突破