鱼跃医疗：保持稳健增长，新产能陆续落地

原标题：鱼跃医疗：保持稳健增长，新产能陆续落地 来源：平安证券

投资要点　　事项：　　公司发布2019年中报：上半年实现营收25.02亿元（+12.53%），实现归属净利润5.33亿元（+13.49%），扣非后归属净利润为5.11亿元（+14.42%）。基本符合预期。　　平安观点：　　传统业务保持稳健运营，经营现金流有待收回：　　公司Q2单季度实现收入13.00亿元（+10.06%），实现归属净利润2.87亿元（+11.89%）。　　从板块看，医用临床板块实现收入5.85亿元（+19.88%），其中子公司中优实现收入2.72亿元（+17.52%），板块整体毛利率为50.23%（+1.49PP）；医用呼吸与供氧板块受制氧机和雾化器渠道库存调整影响有所下挫，实现收入7.29亿元（-6.55%），板块整体毛利率为46.56%（+0.25%）；家用医疗板块实现收入10.12亿元（+24.53%），因公司将线上渠道中的天猫门店收归自营，板块毛利率提升至39.02%（+3.32PP）。　　上半年公司整体销售费用率为9.38%，因天猫店收归自营及品牌推广活动，费用率比上年同期增加0.69PP；上半年管理费用率为4.98%（+0.62PP），研发费用率为2.28%（+0.43PP）。上半年经营活动净现金流为1.31亿元（-33.38%），系受天猫品牌日活动（对应销售费用-广告及业务宣传费的增长）和Q1承接医院总包服务尚未回款所致。　　上械、中优表现较好，产能释放后有望更上一层楼：　　公司子公司上械、中优上半年均取得较好表现。其中上械实现收入3.34亿元（+18.91%），实现净利润2104.02万元（+5.14%），在进行部分厂房改造后重回增长；中优实现收入2.72亿元（+17.52%），实现净利润7148.77万元（+61.65%）。　　公司增发募投建设的生产基地在2019年陆续落地，上械和中优均有新建产能即将投入使用，有望显著改善这两家子公司产能不足的情况。尤其是上械厂旗下手术器械厂，因老厂房设备老旧问题长期处于先收款后发货状态，扩产后预计上械的业绩会有较大改善。　　维持“强烈推荐”评级：公司是国内领先的家用医疗设备及医用耗材供应商，其平台管理能力及业务管线具有稀缺性。公司持续挖掘医疗健康新需求，实现产品线的扩张和迭代，为中长期发展打下铺垫。考虑公司渠道去库存及产能转移节奏，调整2019-2021年EPS预测为0.85、1.02、1.22元（原0.87、1.07、1.31元），维持“强烈推荐”评级。　　风险提示：（1）业务整合风险：外延扩张后业务存在整合需要，若整合不顺可能影响并购效果；（2）产品销售不及预期风险：若公司新产品销售不能及时上量，可能影响业绩增速；（3）产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。